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日前，國家外匯管理局公布了2010年末中國國際投資頭寸表。統(tǒng)計(jì)顯示，2010年末，我國對外金融資產(chǎn)41260億美元，對外金融負(fù)債23354億美元，對外金融凈資產(chǎn)17907億美元。筆者認(rèn)為，新的統(tǒng)計(jì)方式雖然日趨合理準(zhǔn)確，但外商在華資產(chǎn)仍可能被低估，與此同時(shí)中國所謂外匯過多的說法也應(yīng)該可以得到部分澄清。

外商在華資產(chǎn)曾被低估

本次統(tǒng)計(jì)的變化在于，外匯局將外商投資企業(yè)歸屬外方的未分配利潤和已分配未匯出利潤，進(jìn)行計(jì)算納入，并對外商直接投資(FDI)規(guī)模進(jìn)行了市場重估值。實(shí)際上，對于FDI的統(tǒng)計(jì)，國際通行的方式早就是按照市場價(jià)值法，由于中國的外商直接投資企業(yè)大多未上市，沒有據(jù)以計(jì)算的市場價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，所以一直采用歷史成本法，這就忽略了外商在華資產(chǎn)的巨大增值部分，從而低估了中國的海外負(fù)債，進(jìn)而高估了中國的對外凈資產(chǎn)。

另外，從國際投資頭寸表的細(xì)分內(nèi)容來看，向上修正的主要原因最有可能是境內(nèi)外母子公司間的相互貸款。人民幣升值預(yù)期這么強(qiáng)，境外美元的貸款利率又這么低，有國際業(yè)務(wù)往來的公司，都傾向于增加弱勢貨幣作為負(fù)債。套匯、套利的雙重動(dòng)力，導(dǎo)致中國企業(yè)對來自境外的負(fù)債大增，這也是中國對外負(fù)債增加的一大原因。

中國資產(chǎn)收益不好

自2005年外匯局首次發(fā)布國際投資頭寸表資金，中國海外資產(chǎn)以低收益外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)為主的格局，以及對外負(fù)債以高成本FDI為主的格局，一直沒有得到根本改善。

在資產(chǎn)中，儲(chǔ)備資產(chǎn)占了71%，在負(fù)債中，外國直接投資占了63%，恰成對照。儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益大約在3%至5%，而外國直接投資在我國的收益即使保守估計(jì)也在20%。如此算來，2.9萬億美元的儲(chǔ)備資產(chǎn)年收益約870億美元，1.47萬億美元的外國直接投資的年收益為2940億美元，差距很大。這導(dǎo)致我國雖然是對外凈債權(quán)國，但海外資產(chǎn)凈收益規(guī)模卻持續(xù)低迷。

按照理想情況，凈國際投資頭寸持續(xù)為負(fù)的國家，經(jīng)常項(xiàng)目中的收益為負(fù)，反之為正。但實(shí)際情況千差萬別，美國的凈國際投資頭寸從1986年開始就轉(zhuǎn)為負(fù)值，但其經(jīng)常項(xiàng)目中的收益卻始終為正，且規(guī)模不斷擴(kuò)大，與此相反，中國的凈國際投資頭寸雖然多年一直為正，但經(jīng)常項(xiàng)目中的收益卻并不樂觀，收益規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于美國。

以上情況往往為人詬病，其實(shí)毫無道理。首先，一個(gè)國家在資本流入或流出上的損益并不能完全通過國際投資頭寸表顯示出來，如果只按國際投資頭寸表來計(jì)算，那所有的國家都應(yīng)該爭當(dāng)資本輸出國，而拒絕引入外資，而實(shí)際的情況正好相反，因?yàn)橐胪赓Y會(huì)得到很多在國際投資頭寸表難以顯示的收益，這才是真實(shí)情況。

另外，我國的對外資產(chǎn)以外匯儲(chǔ)備為主，流動(dòng)性和可控性較強(qiáng);負(fù)債以來華直接投資為主，穩(wěn)定性較強(qiáng)。這種結(jié)構(gòu)有利于防范金融風(fēng)險(xiǎn)，對我國的金融穩(wěn)定具有積極作用，這些也應(yīng)該考慮到。

外匯儲(chǔ)備被誤解

現(xiàn)在有人說，中國是國富民窮，其根據(jù)就是中國有著巨額外匯儲(chǔ)備。這種說法完全無道理。

首先，外匯儲(chǔ)備與對外金融凈資產(chǎn)是兩個(gè)不同概念，如果考察中國是否富裕，用對外金融凈資產(chǎn)的概念肯定更合適，而對外金融凈資產(chǎn)17907億美元，顯然遠(yuǎn)低于外匯儲(chǔ)備的數(shù)量。

其次，外匯儲(chǔ)備與國家收入是兩碼事。央行保管外匯儲(chǔ)備，充當(dāng)?shù)闹皇钱?dāng)鋪兼保管員的角色，相當(dāng)于典當(dāng)行，只不過從事的不是普通的物品典當(dāng)生意，而是專門典當(dāng)貨幣，也就是顧客將外幣典當(dāng)成人民幣。

目前央行這個(gè)典當(dāng)行做的是賠本買賣。央行的外匯與財(cái)政收入是兩碼事，典當(dāng)行老板可以將顧客的汽車開出去跑幾圈，但是你不能說這個(gè)汽車就屬于典當(dāng)行老板，倉管員也可以臨時(shí)使用倉庫里的東西，但你拿到家里去則不行，我們的央行也是一樣，我們現(xiàn)在確實(shí)有很大的外匯儲(chǔ)備，但是我們不能將它當(dāng)財(cái)政收入使用，央行必須保證外商投資者和本國的外貿(mào)企業(yè)隨時(shí)可以進(jìn)行贖當(dāng)，央行只擁有對外匯短暫支配權(quán)，不擁有最終支配權(quán)。

一個(gè)國家在擁有大量負(fù)債的情況下?lián)碛幸欢ǖ膬?chǔ)備，和一個(gè)國家在沒有負(fù)債的情況下?lián)碛袃?chǔ)備，是不可同日而語的。

中國人在看到我們擁有巨大外匯儲(chǔ)備的同時(shí)，也應(yīng)該看到我們擁有巨大的外資負(fù)債，而這一點(diǎn)往往為媒體所忽略，這也是我國平分外匯儲(chǔ)備等民粹主義聲音迭起的原因所在。

另外有人認(rèn)為，中國只需要三個(gè)月進(jìn)口的外匯儲(chǔ)備，這更是無稽之談，因?yàn)閽侀_整個(gè)國際投資頭寸表而只談外匯儲(chǔ)備是毫無意義的。

中國的外匯儲(chǔ)備構(gòu)成以FDI為主，在國際資本流動(dòng)中，F(xiàn)DI往往被認(rèn)為是相對穩(wěn)定的、非投機(jī)性的。但這只適合和平時(shí)期，一旦遇到經(jīng)濟(jì)危機(jī)和社會(huì)危機(jī)，F(xiàn)DI仍然會(huì)撤退。上世紀(jì)拉美金融危機(jī)和亞洲金融危機(jī)時(shí)期，F(xiàn)DI都掀起過撤出浪潮。

國際板可能導(dǎo)致中國外匯儲(chǔ)備大損

現(xiàn)在中國正在積極創(chuàng)建國際板，并試圖允許更多外商在中國的公司直接上市。如果國際板最終成行，這將是FDI在中國獲得高溢價(jià)的最佳市場。

如果沒有國際板，外商投資除了匯出的利潤之外，其余大部分資產(chǎn)早晚會(huì)成為貶值資產(chǎn)或是沉沒資產(chǎn)，而有了國際板，外商投資就會(huì)成為溢價(jià)資產(chǎn)，這種情況在資產(chǎn)負(fù)債表上也許短期內(nèi)不能完全顯示出來，但最終清算的時(shí)候就顯示出來了，這將從根本上導(dǎo)致中國外匯儲(chǔ)備大大縮水，如果從這個(gè)角度看，國際板的建立絕對是損害國家長遠(yuǎn)利益的。

國際投資頭寸表

是反映特定時(shí)點(diǎn)上一個(gè)國家或地區(qū)對世界其他國家或地區(qū)金融資產(chǎn)和負(fù)債存量的統(tǒng)計(jì)報(bào)表，它與反映交易流量的國際收支平衡表一起，構(gòu)成該國家或地區(qū)完整的國際賬戶體系。