債務(wù)融資對(duì)經(jīng)理人的約束主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面： 一、公司的債務(wù)融資會(huì)降低公司投資能力，控制其無限的投資沖動(dòng)，保護(hù)投資者利益。當(dāng)公司有較多經(jīng)營盈余時(shí)，股東希望將盈余資金以股息的形式返還，而經(jīng)理人則更傾向于用來投資。即使在投資機(jī)會(huì)較少時(shí)，經(jīng)理人也希望進(jìn)行兼并和收購擴(kuò)張，以增加自己的控制權(quán)。然而，從股東的角度來看，這種支出是低效的。在這種情況下，公司有債務(wù)負(fù)擔(dān)，債務(wù)支出減少了公司的現(xiàn)金流量，從而降低了經(jīng)理人從事無效投資的選擇空間。 二、債務(wù)約束加重了公司破產(chǎn)的可能。在某些情況下，讓公司破產(chǎn)可能更有利于投資者的利益。然而，經(jīng)營者一般不愿意讓公司破產(chǎn)。在這種情況下，如果存在硬的債務(wù)約束，債權(quán)人就可以依照破產(chǎn)法對(duì)公司進(jìn)行破產(chǎn)清算。 三、債務(wù)融資限制公司在無效投資方面的作用與公司的行業(yè)特征有關(guān)。一般來說，處于新興產(chǎn)業(yè)的公司的債務(wù)比已經(jīng)處于成熟行業(yè)中的公司低。這是因?yàn)槌墒煨袠I(yè)的投資機(jī)會(huì)相對(duì)較少，這些公司在長(zhǎng)期經(jīng)營中又積累了較多的盈余資金，負(fù)債在限制公司無效投資方面的作用比較弱。而對(duì)于那些處于新興行業(yè)中的公司來說，其價(jià)值主要在于未來的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，近期內(nèi)可能沒有足夠的當(dāng)期收益來還本付息，因此負(fù)債在限制公司無效投資方面的作用較強(qiáng)。 四、債權(quán)人很容易觀察到公司過去償還貸款的記錄。公司償還貸款的記錄越好，公司進(jìn)一步獲得貸款的成本就越低。這就鼓勵(lì)了公司良好經(jīng)營和保持較好的還款記錄。