啄食順序理論 上述MM定理認(rèn)為，融資方式對(duì)一個(gè)公司的價(jià)值沒(méi)有影響的諸多假設(shè)前提之一，就是“不存在不對(duì)稱信息”的問(wèn)題。不過(guò)，在現(xiàn)實(shí)生活中，不對(duì)稱信息的因素客觀存在，導(dǎo)致不同融資方式對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生重大影響。融資方式在諸多因素下的差別，也自然影響到企業(yè)家在各種融資方式之間的選擇順序。 1984年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅耶斯(Myers)在針對(duì)企業(yè)融資方式選擇的研究中提出啄食順序理論(PeckingOrderTheory)。他指出，公司管理層與投資者之間的信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致不同融資方式對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生不同的影響。當(dāng)公司宣布通過(guò)增發(fā)股票進(jìn)行股權(quán)融資的時(shí)候，投資者會(huì)理解為：公司管理層認(rèn)為股票價(jià)格過(guò)高，因此，投資者會(huì)拋售股票，致使公司市場(chǎng)價(jià)值下降。因此，通常除非不得已，公司不會(huì)采取增發(fā)配股等形式來(lái)進(jìn)行股權(quán)融資。在信息出現(xiàn)不對(duì)稱的情況下，企業(yè)會(huì)遵循內(nèi)源融資>債務(wù)融資>股權(quán)融資的先后順序來(lái)選擇融資方式。梅耶斯教授之所以使用“啄食順序”的字眼，想必是來(lái)自于對(duì)小雞啄米行為的觀察：小雞通常是先啄食面前的米，逐步擴(kuò)大啄食的范圍。 事實(shí)上，啄食順序原則事實(shí)上同時(shí)反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)于融資成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)控制力等方面的抉擇，具有相當(dāng)?shù)暮侠硇?。如下我們分別討論內(nèi)源融資和外援融資的特點(diǎn)以及企業(yè)的選擇。