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今年9月上旬，國家計委、中國人民銀行、國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)出通知，將允許符合條件的國有大中型企業(yè)發(fā)行人民幣債券，用于調(diào)整外債結(jié)構(gòu)，對外債比例較高的國家重點工程項目給予優(yōu)先安排。另外，國家計委在此前發(fā)布的白皮書中明確提出，將進(jìn)一步發(fā)揮企業(yè)債券的功能，合理確定發(fā)行規(guī)模，推進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行的市場化和規(guī)范化。

企業(yè)債券通常又稱為公司債券，是企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。企業(yè)債券與股票一樣，同屬有價證券，可以自由轉(zhuǎn)讓。債券市場和股票市場是證券市場的重要組成部分，都是企業(yè)進(jìn)行直接融資的重要途徑。為了擴(kuò)大企業(yè)的融資渠道，改善企業(yè)籌資環(huán)境，應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展我國的企業(yè)債券市場。以2000年為例，我國僅發(fā)行企業(yè)債券73億元，而通過新股發(fā)行，增發(fā)、配售籌資卻達(dá)到1417億元，債券資本只是股本的5%，差距懸殊。到去年年底，我國發(fā)行國債1.8萬億元，證券市場發(fā)行可流通A股股票市值1.4萬億元，企業(yè)債去年總發(fā)行量卻只有380多億元。與此形成鮮明對比的是，截止到去年年底，美國債券市場的余額已經(jīng)達(dá)到18萬億美元，其中有14萬億美元為公司債券，占有60%以上的市場份額。去年美國發(fā)行公司債券的規(guī)模是發(fā)行股票的16倍之多。

企業(yè)債券市場在中國融資市場已有10多年的歷史，已為國內(nèi)企業(yè)累計籌集了2000多億元的資金。20世紀(jì)90年代初，企業(yè)債券曾經(jīng)火爆一時，其后又因種種原因沉寂下去。但是，這種現(xiàn)象近年來開始出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)。2001年12月19日至24日，由中國國際信托投資公司在銀行間債券市場成功發(fā)行了35億元中信債券。從此，企業(yè)債券已經(jīng)步入一個新的時期。

管理層支持企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券

建立一個高效益低成本和具有高度流動性的債券市場，是我國經(jīng)濟(jì)體制改革的重要任務(wù)。因為債券市場和股票市場是一個成熟資本市場的兩大支柱，而債市規(guī)模往往要大于股市規(guī)模。發(fā)達(dá)國家的企業(yè)直接融資主要依賴于債券市場而不是股票市場，企業(yè)債券融資額通常是股票市場的3至10倍。但我國的情況恰恰相反，債券市場的發(fā)展明顯滯后于股票市場。而且企業(yè)債券年度發(fā)行額只維持在200億元左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國債和金融債券，使得整個資本市場發(fā)展存在多層面的結(jié)構(gòu)失衡。因此對于目前債券市場自發(fā)的異動，政策層也開始關(guān)注，并逐漸表現(xiàn)出歡迎和支持的態(tài)度。近來不少專家都強(qiáng)烈呼吁要大力發(fā)展中國的債券市場，以彌補(bǔ)我國資本市場的缺陷。

企業(yè)從銀行貸款是間接融資，發(fā)行企業(yè)債券可變間接融資為直接融資，降低了國家金融體系的風(fēng)險，因而受到政府的鼓勵和支持。在目前的金融環(huán)境中，壞賬是困擾中國金融機(jī)構(gòu)的主要問題，中國政府為防范金融風(fēng)險，采取了多項措施。但是從根本上來看，變間接融資為直接融資，減少企業(yè)對銀行的依賴，減少企業(yè)壞賬對銀行系統(tǒng)的沖擊，對國家金融體系的安全是有利的，因而政府對發(fā)行債券十分支持。

通過發(fā)公司債無疑將迫使大股東從根本上扭轉(zhuǎn)從資本市場無成本圈錢的觀念。由于發(fā)行公司債要求上市公司必須還本付息，可以增加上市公司壓力，同時也確保資金提供者—債權(quán)人對企業(yè)融資形成硬約束，使上市公司慎重對待再融資和項目運(yùn)作，從而有可能徹底改變上市公司從資本市場白拿的狀況。

企業(yè)需要通過債券進(jìn)行融資

企業(yè)尤其是上市公司應(yīng)該認(rèn)識到企業(yè)債券融資成本低的優(yōu)勢。發(fā)行公司債券比發(fā)行股票融資的成本低。一方面，債券的發(fā)行費(fèi)用較低;另一方面，債券利息稅前支付，可以打入公司經(jīng)營成本，而股息和紅利的發(fā)放則是公司繳納所得稅之后，從公司稅后利潤中支付。再者，債券利息是固定的，倘若是一個收益率較高的項目，股票融資勢必稀釋老股東的股權(quán)比例，付出的代價遠(yuǎn)高于僅需支付固定利息的債券融資。最后，債券可以防止企業(yè)控制權(quán)的分散。由于債券的持有者僅享受債券的利息所得，不參與企業(yè)的經(jīng)營管理，因此不會對企業(yè)的控制權(quán)造成威脅。

我國經(jīng)過連續(xù)8次降息后，特別是今年2月21日再次降息之后，我國的利率水平已降至前所未有的低位，這也為債務(wù)融資造就了最佳的時機(jī)。當(dāng)前1年期銀行貸款利率為5.31%，3年期銀行貸款利率5.49%，5年期以上貸款利率為5.76%，與之相比，即使加上約一個百分點的發(fā)行費(fèi)用，發(fā)債成本通常還要比貸款利率低出不少。以2002年4月28日發(fā)行的10億元10年期金茂債券為例，金茂債券年利率僅為4.22%，比同檔次銀行貸款利率(5年期以上貸款利率為5.76%)低1.54個百分點，即使加上一個百分點的發(fā)行費(fèi)用，比同檔次貸款利率仍低0.6個百分點左右。由于發(fā)行企業(yè)債券與股權(quán)融資相比，有著手續(xù)比較簡便，成本低廉的特點，因此企業(yè)發(fā)行債券的積極性非常高。

在目前金融市場中，除儲蓄外，其他投資的渠道主要包括國債、股票、企業(yè)債券等。但企業(yè)債券的籌資空間較大，原因在于：一是目前國債發(fā)行已接近飽和，由于中央財政的債務(wù)依存度已經(jīng)很高，短期內(nèi)再擴(kuò)大國債發(fā)行的余地很小;二是股票市場風(fēng)險相對較大，經(jīng)過多年的發(fā)展，股票市場的高風(fēng)險特性正在逐步顯現(xiàn)。相比之下，企業(yè)債券的收益與風(fēng)險比相對較高，市場需求也就相應(yīng)增加。

雖然企業(yè)選擇債券擁有不少的優(yōu)越性，但仍舊少有企業(yè)對發(fā)行債券有太多的興趣，而對于發(fā)行新股上市，增發(fā)、配股卻十分熱衷。一方面，市場缺乏多樣化債券的供給，導(dǎo)致債券市場發(fā)展緩慢。另一方面，市場發(fā)育遲緩，債券市場難以吸引投資者，導(dǎo)致居民對債券的需求下降，企業(yè)更不愿在債券市場上融資，從而形成惡性循環(huán)。