蘇泊爾(002032)并購方案引發(fā)了一個新話題:大股東在上市公司股改時所作的承諾,哪些可以由別人代替履行,哪些必須親自履行?廓清這個問題,對股改的完美收官無疑具有非常重要的意義。
蘇泊爾日前披露,法國SEB欲入主,并購方案為協(xié)議收購+定向增發(fā)+部分要約。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為,這個并購方案有許多極具匠心的構(gòu)思,其敢為天下先、在新的《上市公司收購管理辦法》頒布后第一個嘗試部分要約的勇氣值得欽佩。但是,由于方案涉及到蘇泊爾集團(tuán)將違背股改承諾的問題,其實施的不確定性也非常明顯。
按照這個并購方案,蘇泊爾集團(tuán)最終持有的蘇泊爾股份占蘇泊爾現(xiàn)有總股本的比例,將下降到0-17%,從而違背蘇泊爾集團(tuán)在蘇泊爾股改中作出的在2010年8月8日前持有蘇泊爾股份占蘇泊爾現(xiàn)有總股本的比例不低于30%的承諾。
《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》規(guī)定,非流通股股東未完全履行承諾之前,不得轉(zhuǎn)讓其所持有的股份,但受讓人同意并有能力代替履行承諾的情況除外。
一種觀點據(jù)此認(rèn)為,只要法國SEB答應(yīng)繼續(xù)履行蘇泊爾集團(tuán)的承諾,那么蘇泊爾集團(tuán)違背股改承諾的問題也就不存在了。
但是,上海交通大學(xué)法學(xué)院教授李明良認(rèn)為,一個法律主體所承諾的義務(wù),并不能完全由另一主體代替履行。正因為如此,《股改管理辦法》的相關(guān)規(guī)定才使用了同意并有能力代替履行承諾的說法。也就是說,是否同意代替履行承諾是一回事,有沒有能力代替履行則是另一回事。
打個通俗的比方。帥哥甲承諾一年之內(nèi)與某靚女結(jié)婚,隨后將此承諾轉(zhuǎn)移給丑男乙,由其繼續(xù)履行一年內(nèi)與靚女結(jié)婚的承諾。丑男乙是沒有問題,但靚女能答應(yīng)嗎?這個就屬于不可轉(zhuǎn)移的承諾。
聯(lián)合證券并購與私募融資總部研究員勞志明表示,股改方案中的非流通股承諾方式不同,其代為履行的操作性就有所差異。
很顯然,有些股改承諾是具有繼受性特征的。比如,鎖定持有股份的上市流通期、鎖定最低減持價格及上市公司的分紅政策等等,在協(xié)議轉(zhuǎn)讓后只要受讓方同意代為履行承諾即可。
而有些非流通股的股改承諾,在一定條件滿足后也是具有可繼受性的。比如現(xiàn)金追送、回售承諾等。這類承諾是基于原股東本身的資信及履約能力以及流通股股東的信任的,承諾本身具有一定的特定身份特征,但同時又體現(xiàn)一定的財產(chǎn)特征。
不過,有些股改承諾是不可代替履行的。比如在一定期限內(nèi)不轉(zhuǎn)讓股份、承諾最低持股比例、承諾后續(xù)資產(chǎn)重組等。這類承諾的不可繼受性主要有兩個原因,一是承諾本身具有非流通股的特定身份而且并非完全能夠以種類物對價來進(jìn)行替代。比如,非流通股承諾在股改后2年內(nèi)對公司進(jìn)行徹底資產(chǎn)重組,置入特定的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或整體上市安排承諾等。這類承諾具有特定股東身份性特征,因而無法代替履行。
另外就是承諾本身就與股份轉(zhuǎn)讓相矛盾,即承諾的內(nèi)容就是不進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓或者保持一定的持股比例。比如某非流通股股東在股改過程中承諾,持有的股份5年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓,然后股改后在第3年進(jìn)行了轉(zhuǎn)讓,再由受讓方承諾在受讓后5年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓。這種轉(zhuǎn)讓-承諾不轉(zhuǎn)讓的游戲可以無限循環(huán)下去,從而使得承諾的嚴(yán)肅性蕩然無存。
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