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最近，監(jiān)管部門緊急叫停銀信合作業(yè)務(wù)，凈資本管理辦法也即將出臺，房地產(chǎn)新政還將持續(xù)，證券市場處于低迷，信托計劃開戶遲滯不前，所有這些都向信托公司發(fā)出一個明確的信號:信托公司將再一次面臨政策與市場的嚴峻考驗，新的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型在即，信托公司必須盡早走上一條本應(yīng)屬于自己的——自主管理這一正確并可持續(xù)發(fā)展的根本道路。而在信托公司面臨的轉(zhuǎn)型路徑的選擇上，大力開展私募股權(quán)投資基金的設(shè)立與管理業(yè)務(wù)，不失為信托公司既有利于提高自主管理水平，又具有信托特色的業(yè)務(wù)發(fā)展道路。

抓住機遇盡快發(fā)展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)

從私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的性質(zhì)與實踐來看，私募股權(quán)投資基金的實質(zhì)為信托業(yè)務(wù)，從某種角度講，也是最高級、最典型、最具前景的信托業(yè)務(wù)。由于信托公司既具有融資功能，又有范圍廣泛的投資功能，是惟一既能投資資本市場，又能投資貨幣市場，還能投資實業(yè)領(lǐng)域的金融機構(gòu)。因此，設(shè)立和運行基金應(yīng)當并完全可以成為信托公司長期、穩(wěn)定并可持續(xù)發(fā)展的主營業(yè)務(wù)。

當前，境外私募資本巨頭競相在中國設(shè)立管理公司并力圖在境內(nèi)拓展人民幣基金業(yè)務(wù)、境內(nèi)證券公司依托其從事企業(yè)境內(nèi)上市的保薦、承銷業(yè)務(wù)所建立客戶群而從事PRE-IPO階段私募投資、保險公司憑借其資金優(yōu)勢開始自行完善資金投資管理平臺，隨著中國資本市場一同成長的民營私募投資管理群體也日益壯大，當前是中國私募基金成長的最好時期，也是本土私募巨頭形成及私募基金市場份額切割的關(guān)鍵階段。此時，如果信托公司未能及早介入并大力開展這方面的業(yè)務(wù)，若干年后，中國將很快形成私募基金的幾大巨頭，信托公司開展這一業(yè)務(wù)本身所具有的優(yōu)勢將隨著市場的變化而不再繼續(xù)。

相比上述諸多從事基金設(shè)立及管理業(yè)務(wù)的主體，信托公司擁有如下特殊優(yōu)勢:

第一，基金的本質(zhì)即為信托，信托公司此前從事的集合資金信托業(yè)務(wù)就是典型的基金，有很多信托公司開發(fā)的股權(quán)投資型集合信托計劃，其實已類似股權(quán)投資基金的操作模式。這些操作模式如再按照私募基金的投資管理模式加以進一步規(guī)范與創(chuàng)新，就是典型意義上的私募股權(quán)投資基金。

第二，除全國社會保障基金、企業(yè)年金、保險資金等擁有雄厚實力的機構(gòu)資金外，基金的重要投資者仍來源于銀行，銀行通過存款、結(jié)算等業(yè)務(wù)所掌握的客戶是基金重要的潛在投資群體。同為銀監(jiān)會監(jiān)管下的金融機構(gòu)，通過此前的“銀信合作”業(yè)務(wù)的磨合，信托公司與銀行有更為熟稔的關(guān)系及具有更為廣泛的共同利益，這在資金募集階段將起到非常重要的作用。從這一點上說，信托公司不僅不應(yīng)該放棄原有的銀信合作資源與機制，相反更要在原有合作的基礎(chǔ)上，進一步開發(fā)出一條更新、更高水平的銀信合作之路。更何況，如果信托公司開展私募基金的業(yè)務(wù)規(guī)模和業(yè)績也得到了市場與相關(guān)部門的高度認可，即使吸引如社保基金那樣的資金投資于信托公司設(shè)立與管理的私募基金，也將是早晚可以期待之事。

第三，信托公司近些年的信托業(yè)務(wù)，雖然大量從事的是信托融資業(yè)務(wù)而非真正的投資業(yè)務(wù)，但在其向企業(yè)提供融資服務(wù)過程中，不僅儲備了許多優(yōu)質(zhì)、高端的投資者群體，同時也開發(fā)并儲備了眾多的投融資項目，并在項目篩選、行業(yè)研究、項目推介、股權(quán)投資與管理等方面積累了眾多十分寶貴的經(jīng)驗。這些投資群體與信托公司開展傳統(tǒng)信托業(yè)務(wù)的經(jīng)驗都將為信托公司開展私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)提供強有力的基礎(chǔ)與保障。

第四，信托公司金融機構(gòu)的背景、監(jiān)管要求、與其雄厚的資本金實力，加之近些年建立起來的廣泛的市場營銷渠道與網(wǎng)點及項目開發(fā)點的布置等，都是一般私募基金設(shè)立與管理機構(gòu)所不具備的。

信托公司從事私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的模式

信托公司參與基金相關(guān)業(yè)務(wù)主要可以通過以下兩種模式參與:

第一種模式，基金募集和對外投資可以在集合資金信托計劃平臺上進行，即信托公司作為受托人參與設(shè)立集合資金信托計劃，然后以集合資金信托計劃名義對外直接投資。在此模式下，信托公司所做業(yè)務(wù)與以往的集合資金信托計劃業(yè)務(wù)應(yīng)有以下不同:一是該計劃不應(yīng)再設(shè)計為單獨的融資功能，而是直接為股權(quán)投資;二是信托的期限可以不再局限于短期，可以根據(jù)投資項目的實際需要加以合理設(shè)定;三是避免再有預期收益率及擔保、回購等傳統(tǒng)債項的設(shè)計，而是根據(jù)投資基金的投資及退出程序等做出相應(yīng)設(shè)計。

第二種模式，信托公司主導設(shè)立基金管理企業(yè)，然后透過基金管理企業(yè)從事基金設(shè)立及對外投資事宜。本模式與第一種模式的重大區(qū)別在于:基金是單獨設(shè)立的主體并作為投資平臺，而第一種模式以集合資金信托計劃作為投資平臺。本模式下，仍有集合資金信托計劃運用的余地，如信托公司可以發(fā)起集合資金信托計劃，并以該信托計劃作為給基金提供資金的有限合伙方。

第一種模式下，基金的投資平臺仍為集合資金信托計劃，信托公司參與投資基金(集合資金信托計劃)仍應(yīng)符合《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》等銀監(jiān)會監(jiān)管規(guī)則的要求。而在第二種模式下，只要信托公司取得直接投資的許可，理論上，信托公司對單個基金的投資不必受限于兩個“20%”的限制。同時，就業(yè)績報酬也可以設(shè)定更為靈活有利的安排。第一種模式下，項目核心管理人員的激勵平臺仍為信托公司，而在第二種模式下，可以設(shè)定更為靈活的激勵平臺及通過更為多樣的來源來實現(xiàn)盈利收入。與單純信托業(yè)務(wù)中僅能以受托人或者財務(wù)顧問名義獲得報酬不同，信托公司的核心管理人員可以通過參與設(shè)立基金管理企業(yè)和/或投資顧問企業(yè)并透過基金管理企業(yè)和/投資顧問企業(yè)為基金提供管理服務(wù)和投資顧問服務(wù)的方式獲取相應(yīng)報酬。在該種模式下，基金管理企業(yè)和投資顧問企業(yè)相當于單獨建立的項目公司，有利于更為靈活的薪酬及激勵體制的建立。

加強對私募基金退出機制的研究與協(xié)調(diào)

盡管信托公司從事私募股權(quán)投資基金的設(shè)立與管理具有相應(yīng)的優(yōu)勢，但其面臨的退出機制卻不容樂觀。這也許正是當下信托公司未能在這一領(lǐng)域大有建樹或未能大規(guī)模開展的癥結(jié)甚至是瓶頸所在。

2009年11月20日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改〈證券登記結(jié)算管理辦法〉的決定》，主要修改為:明確包括中國公民、中國法人、中國合伙企業(yè)及法律、行政法規(guī)、中國證監(jiān)會規(guī)章規(guī)定的其他投資者均可作為投資者開立證券投資賬戶。2009年12月1日，中國證券登記結(jié)算公司發(fā)布《合伙企業(yè)等非法人組織證券賬戶開立業(yè)務(wù)操作指引》，至此，合伙企業(yè)作為境內(nèi)上市公司股東登記的難題徹底破解，但信托公司發(fā)起設(shè)立的合伙私募基金能否與其他合伙私募基金或合伙體同等對待，卻仍是一個不解之謎。

其實，只要信托公司參與設(shè)立的合伙型的私募股權(quán)投資基金與其他私募基金沒有什么本質(zhì)的不同，有關(guān)部門就不應(yīng)該在這一問題上對信托公司參與設(shè)立的私募基金采取不同的監(jiān)管標準且不做任何明確規(guī)定。當然信托公司在今后參與設(shè)立私募基金時，也應(yīng)規(guī)避一些傳統(tǒng)的做法，如傳統(tǒng)意義上的信托計劃就必須按照私募基金的各項要求加以規(guī)范后方可再做基金的有限合伙人。

另外，信托公司除了研究與協(xié)調(diào)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場的退出機制外，還可以研究并尋求其他版塊或市場的退出機制問題。如新三板市場、產(chǎn)權(quán)交易所、國外市場等。【信澤金-私募股權(quán)投資信托實務(wù)培訓預約郵箱trstweek@msn.com】