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審核制行政干預(yù)過多不利市場穩(wěn)定

推進股票發(fā)行注冊制改革，是2015年資本市場改革的頭等大事，是涉及市場參與主體的一項‘牽牛鼻子’的系統(tǒng)工程，也是證監(jiān)會推進監(jiān)管轉(zhuǎn)型的重要突破口。從2000年3月開始，我國股票發(fā)行采用核準(zhǔn)制。數(shù)據(jù)顯示，十幾年來，共核準(zhǔn)近1700家公司首發(fā)上市，上市公司共籌集資本金5.31萬億元，對促進資本形成發(fā)揮了重要作用。但是，隨著改革深化和市場發(fā)展，核準(zhǔn)制的缺陷和不足逐步顯現(xiàn)。

由證監(jiān)會審核把關(guān)，客觀上形成了政府對新股發(fā)行人的盈利能力和投資價值的‘背書’作用。這不僅降低了市場主體風(fēng)險判斷與選擇，證監(jiān)會的責(zé)任和壓力不斷加重，同時弱化了發(fā)行人、保薦機構(gòu)以及會計師事務(wù)所等方面的責(zé)任。

審核制下，由證監(jiān)會對新股發(fā)行“管價格、調(diào)節(jié)奏、控規(guī)模”。這雖然短期有穩(wěn)定股指和投資者心理的作用，但卻不利于市場自我約束機制的培育和形成，甚至造成市場供求扭曲，對中長期股市發(fā)展不利。

證監(jiān)會主席肖-剛認為，審核制行政干預(yù)過多且主觀色彩濃，市場主體難以做出穩(wěn)定、明確的預(yù)期，造成了市場主體與監(jiān)管機構(gòu)的博弈，代替了市場主體之間的博弈，不利于規(guī)范市場主體行為和市場穩(wěn)定運行。解決這些問題，必須推進股票發(fā)行注冊制改革。

發(fā)行股票籌集資本是企業(yè)的天然權(quán)利

從一些國家和地區(qū)實施注冊制的實踐來看，注冊制的一大特征是企業(yè)擁有發(fā)行股票籌集資本的天然權(quán)利，只要不違背國家利益和公眾利益，企業(yè)能不能發(fā)行、何時發(fā)行、以什么價格發(fā)行，均應(yīng)由企業(yè)和市場自主決定。

肖-剛認為，以信息披露為中心是注冊制的監(jiān)管理念，這要求企業(yè)必須向投資者披露充分和必要的投資決策信息，政府不對企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和投資價值進行判斷和“背書”，監(jiān)管機構(gòu)不對信息披露的真實性負責(zé)，但要對招股說明書的齊備性、一致性和可理解性負責(zé)，投資者依據(jù)公開披露信息自行作出投資決策并自擔(dān)投資風(fēng)險。

注冊制的巧妙之處就在于既能較好地解決發(fā)行人與投資者信息不對稱所引發(fā)的問題，又可以規(guī)范監(jiān)管部門的職責(zé)邊界，避免監(jiān)管部門的過度干預(yù)，不再對發(fā)行人‘背書’，也不過多關(guān)注企業(yè)以往業(yè)績、未來發(fā)展前景，這些都交由投資者判斷和選擇，股票發(fā)行數(shù)量與價格由市場各方博弈，讓市場發(fā)揮配置資源的決定性作用。

建立以市場機制為主導(dǎo)的新股發(fā)行制度

據(jù)肖-鋼介紹，在目前擬定的初步方案中，股票發(fā)行注冊制改革總的目標(biāo)是，建立市場主導(dǎo)、責(zé)任到位、披露為本、預(yù)期明確、監(jiān)管有力的股票發(fā)行上市制度。尊重市場規(guī)律，最大限度減少和簡化行政審批，明確和穩(wěn)定市場預(yù)期，強化市場內(nèi)在約束，建立以市場機制為主導(dǎo)的新股發(fā)行制度安排。

同時，加快監(jiān)管轉(zhuǎn)型，強化事中事后監(jiān)管。要堅持法治導(dǎo)向，依法治市。健全資本市場法律體系，完善股票發(fā)行上市監(jiān)管制度和投資者保護制度。推進注冊制改革可能面臨一些風(fēng)險和問題，比如，可能影響投資者對股市擴容的心理預(yù)期，一些企業(yè)可能出現(xiàn)高價發(fā)行，一些公司質(zhì)量不高和欺詐發(fā)行的風(fēng)險加大等。

要堅持循序漸進、穩(wěn)步實施的原則，立足國情，以現(xiàn)實問題為導(dǎo)向，堅持統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，加強市場頂層設(shè)計，形成共促市場穩(wěn)定健康發(fā)展的改革合力。