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西部大開發(fā)從戰(zhàn)略意義上來看，它不止是一般意義上的區(qū)域開發(fā)，而且是中國在21世紀(jì)全面發(fā)展的大戰(zhàn)略。西部大開發(fā)涉及的地域之大、人口之多是經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史上所少見的，在中央、地方財(cái)力有限的條件下，必須提高資源投入的使用效率，而利用資本市場可以有效的達(dá)到這一目標(biāo)。

西部大開發(fā)需要資本市場。改革開放以來，西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金主要依賴中央、地方財(cái)政投入和銀行信貸資金投入。在存貸款差額管理的制度下，西部地區(qū)通過銀行間接融資量與東部地區(qū)相比明顯不足且流失嚴(yán)重，直接融資量由于資本市場不發(fā)達(dá)則更微乎其微。西部地區(qū)資本市場發(fā)展相對落后，主要體現(xiàn)在兩個方面：一是西部地區(qū)金融抑制現(xiàn)象嚴(yán)重；二是西部地區(qū)資本市場融資能力不足。要解決這些問題，就要在開發(fā)初期依靠中長期貸款市場籌集開發(fā)資金，同時培育完善債券市場和股票市場，綜合運(yùn)用資本市場，大力開展制度創(chuàng)新，特別是不斷提高間接融資的比例，以促進(jìn)西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長。

建立專門的西部大開發(fā)投資基金。借鑒沿海地區(qū)和國外經(jīng)驗(yàn)組建可以進(jìn)入資本市場直接融資的基金是開展大型投資項(xiàng)目的最佳選擇。這不僅可以廣泛吸引大量的社會資本和外資的進(jìn)入，而且有助于將消費(fèi)資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)建設(shè)資金。同時還可以大大降低使用投資基金在建項(xiàng)目的債務(wù)率，減輕其債務(wù)負(fù)擔(dān)，最終降低融資成本，加大開發(fā)力度加快建設(shè)速度。至于基金的來源可以是中央財(cái)政、財(cái)政貼息的銀行貸款或外國資本的介入。

為西部引進(jìn)一批實(shí)力雄厚的大券商。券商在我國證券市場充當(dāng)著投資銀行的角色。券商的發(fā)育程度、市場競爭能力、服務(wù)質(zhì)量和投資者的入市環(huán)境直接影響到企業(yè)改制上市、證券市場以至整個金融市場的發(fā)展。多年來西部的券商不僅數(shù)量少，而且規(guī)模小，實(shí)力較弱，規(guī)模大且頗具勢力的券商多集中在北京、上海、廣州等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省區(qū)。因此積極培育西部券商對于健全競爭機(jī)制、規(guī)范和發(fā)展西部證券市場，全面促進(jìn)西部開發(fā)具有很大的現(xiàn)實(shí)意義。

發(fā)行西部大開發(fā)專項(xiàng)債券和專項(xiàng)彩票。債券作為一種金融工具在現(xiàn)代金融市場中占有主要地位，可以結(jié)合西部大開發(fā)的實(shí)際發(fā)行重點(diǎn)基建項(xiàng)目債券、旅游開發(fā)債券、水電工程建設(shè)債券等中長期開發(fā)建設(shè)專項(xiàng)債券。另外，針對重點(diǎn)開發(fā)的公路建設(shè)、城市基礎(chǔ)建設(shè)和生態(tài)保護(hù)等可以有選擇的發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，吸引市場投資。彩票作為新興的融資渠道對資本市場有特殊的意義。建議可結(jié)合已發(fā)行彩票的形式和功能，有計(jì)劃有步驟的發(fā)行與西部開發(fā)有關(guān)的彩票，比如教育發(fā)展彩票、生態(tài)環(huán)保彩票等。此外，可以結(jié)合西部特有的環(huán)境，利用大型賽馬場開展賽馬＊＊＊＊，為西部開發(fā)籌集公益基金。

試行礦產(chǎn)資源證券化。西部地區(qū)的礦產(chǎn)資源豐富，但是這種優(yōu)勢由于自然條件較差和交通不便，很難迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢。另外，現(xiàn)在國家財(cái)力有限，信貸資金緊張，難以在短時間內(nèi)投入大規(guī)模的資金。因此，可以參照國外資產(chǎn)證券化（ABS）的方法，試行礦產(chǎn)資源證券化，架設(shè)直接融資與間接融資的橋梁。如對投資回收期長的資源開發(fā)項(xiàng)目進(jìn)行合理評估，然后發(fā)行不同期限的債券或進(jìn)行股權(quán)融資，并允許債券或股票在證券市場交易流通。

最后要強(qiáng)調(diào)的是在運(yùn)用資本市場促進(jìn)西部大開發(fā)的過程中，必須注意把西部資本市場的發(fā)展和全國資本市場對西部的傾斜結(jié)合起來，要充分發(fā)揮資本市場在西部開發(fā)中的整體效應(yīng)。通過政策引導(dǎo)，使全國的資本市場都對西部大開發(fā)引起關(guān)注和重視，而這又要求必須將對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的扶持與西部開發(fā)結(jié)合，加大推動西部高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的力度，形成日益增多的投資熱點(diǎn)，真正借助資本市場促進(jìn)西部的全面開發(fā)。

作者：王冬盧雯娟

關(guān)于西部大開發(fā)的投融資政策。

第一、投融資政策重點(diǎn)是推進(jìn)以下幾個方面：

（1）盡快出臺《西部大開發(fā)法》；

（2）在西部中心城市設(shè)立證券交易所。如果近期難以做到，則應(yīng)盡早開放柜臺交易。

（3）在西部中心城市設(shè)立煤炭、有色金屬以及有關(guān)農(nóng)副產(chǎn)品期貨交易市場；

（4）對西部企業(yè)申請發(fā)行A股股票以及海外上市給予政策上的傾斜，尤其是高新技術(shù)企業(yè)、非公有制企業(yè)，做好做活西部板塊。

（5）對申請?jiān)O(shè)立基金、發(fā)行企業(yè)債券和可轉(zhuǎn)換債券在額度上給予傾斜；

（6）放寬西部企業(yè)對外融資條件，并鼓勵西部進(jìn)行金融制度和金融工具方面的創(chuàng)新試驗(yàn)。當(dāng)然，對于西部地區(qū)的投融資政策，尤其是金融服務(wù)深化與資本市場方面的改革，理論界還是有爭議的。主要有兩種意見，一種意見認(rèn)為，中央應(yīng)該放寬直接融資的政策限制，促進(jìn)西部資本市場的發(fā)展。另一種意見認(rèn)為，發(fā)展資本市場，股票上市只是手段，而不是目的，更不能為上市而破壞規(guī)則。放寬直接融資的限制，容易產(chǎn)生較大的金融風(fēng)險。筆者認(rèn)為，積極扶持、規(guī)范西部企業(yè)是必要的，但從長期來看，西部區(qū)域性、地區(qū)性的金融中心建立不起來，西部地區(qū)的快速發(fā)展是不可能的，至少是非常困難的。

第二、項(xiàng)目融資的范圍和重點(diǎn)應(yīng)該是基礎(chǔ)性項(xiàng)目和少數(shù)公益性項(xiàng)目（如環(huán)保項(xiàng)目），理由是：第一，基礎(chǔ)性項(xiàng)目在全國和地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中居于關(guān)鍵地位，起著支撐和帶動作用。它的投資額大，建設(shè)期和投資回收期長，投資回報(bào)率低，涉及的經(jīng)濟(jì)社會關(guān)系復(fù)雜。項(xiàng)目融資正適合于這類大型工程項(xiàng)目的建設(shè)。采用項(xiàng)目融資方式，能夠有效地將項(xiàng)目的風(fēng)險與投資者的風(fēng)險在一定程度上加以分離，能夠?qū)⑴c項(xiàng)目開發(fā)休戚相關(guān)的因素（包括項(xiàng)目的直接主辦人、項(xiàng)目的實(shí)際投資者、項(xiàng)目的貸款銀行、項(xiàng)目產(chǎn)品的購買者或項(xiàng)目設(shè)施的使用者、項(xiàng)目建設(shè)的工程公司或承包公司、項(xiàng)目能源原材料供應(yīng)者、項(xiàng)目融資顧問、法律或稅收顧問、政府機(jī)構(gòu)等）有機(jī)結(jié)合起來，幫助改善和提高項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度，增加項(xiàng)目的債務(wù)承受能力，減少項(xiàng)目投資者的自有資金投入，提高項(xiàng)目的投資效益。第二，從國際看，項(xiàng)目融資經(jīng)過30多年的改進(jìn)和發(fā)展，在今天的國際金融市場上奠定了獨(dú)立的、強(qiáng)有力的地位。作為一種融資手段，對于大型工程項(xiàng)目，特別是對于公共基礎(chǔ)設(shè)施、采礦業(yè)、鋼鐵業(yè)、石油業(yè)、林業(yè)、電力、能源、交通運(yùn)輸業(yè)等資金密集型工業(yè)部門更具有吸引力。這一點(diǎn)已被許多國家工程項(xiàng)目的融資實(shí)踐所證實(shí)。第三，從西部大開發(fā)的目標(biāo)看，前五年即十五期間為啟動期，這段時間的工作重點(diǎn)是，在科學(xué)編制開發(fā)總體規(guī)劃和專項(xiàng)規(guī)劃的基礎(chǔ)上，積極推進(jìn)制度建設(shè)，加快基礎(chǔ)設(shè)施和生態(tài)環(huán)境建設(shè)，為后兩個階段的建設(shè)打好基礎(chǔ)。因此，從一定意義上說，這個階段是西部大開發(fā)任務(wù)最重、資金最匱乏、開發(fā)困難最大的時期。在這一階段有效地借鑒和應(yīng)用項(xiàng)目融資方式，無疑對西部大開發(fā)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)具有重要意義。

第三、隨著金融與投資工具的不斷創(chuàng)新，國際上項(xiàng)目融資也呈現(xiàn)出多種模式。目前在我國西部開發(fā)中可以借鑒的模式主要有BOT模式、TOT模式和PPP模式。BOT模式（Bild－Operate－Transfer）有四個特征：第一，它由三類不同主體組成，即項(xiàng)目的最終所有者（項(xiàng)目發(fā)起人）、項(xiàng)目的直接投資者和經(jīng)營者、為項(xiàng)目提供貸款的金融機(jī)構(gòu)。項(xiàng)目發(fā)起人是項(xiàng)目所在國政府、政府機(jī)構(gòu)，也可能是政府指定的公司。項(xiàng)目經(jīng)營者從項(xiàng)目所在國政府獲得建設(shè)和經(jīng)營項(xiàng)目的特許權(quán)，負(fù)責(zé)組織項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營管理。為項(xiàng)目提供貸款的金融機(jī)構(gòu)除了由商業(yè)銀行組成的貸款銀團(tuán)外，政府的出口信貸、世界銀行、區(qū)域性開發(fā)銀行的政策性貸款通常也是重要的組成部分。第二，項(xiàng)目發(fā)起人對項(xiàng)目沒有直接的控制權(quán)，在融資期間也無法獲得任何經(jīng)營利潤，只能通過項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營獲得間接的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益。第三，特許權(quán)協(xié)議在這種模式中處于關(guān)鍵地位。它的主要內(nèi)容有三項(xiàng)：（1）批準(zhǔn)項(xiàng)目公司開發(fā)建設(shè)和經(jīng)營項(xiàng)目，并給予使用土地、獲得原材料等方面的便利條件；（2）政府按照固定價格購買項(xiàng)目產(chǎn)品（如電站項(xiàng)目），或者政府擔(dān)保項(xiàng)目可以獲得最低收入；（3）在特許權(quán)協(xié)議終止時，政府可以根據(jù)協(xié)議商定的價格或無償收回整個項(xiàng)目，項(xiàng)目公司必須保證政府所獲得的是一個正常運(yùn)轉(zhuǎn)并保養(yǎng)良好的項(xiàng)目。第四，采用這種方式融資，可以大大減少政府對項(xiàng)目的初始投入，同時，通過吸引外資、引進(jìn)技術(shù)，可以改善和提高本國項(xiàng)目的管理水平。需要說明的是，BOT模式是一種產(chǎn)生時間較短的融資結(jié)構(gòu)，它涉及的方面多，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，融資成本高。它的應(yīng)用過程，包括從一類項(xiàng)目移植到另一類項(xiàng)目，從一個國家移植到另一個國家，除了重視原有的基本規(guī)則外，一定程度的改革和創(chuàng)新是必要的。

第四、TOT模式與BOT模式的不同之處是，由私人資本購買某項(xiàng)資產(chǎn)（通常是公益性的基礎(chǔ)設(shè)施）的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)，購買者在一個約定的時間內(nèi)通過經(jīng)營回收全部投資和得到合理回報(bào)，然后再將該項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)無償移交給原產(chǎn)權(quán)所有人。其內(nèi)部結(jié)構(gòu)和運(yùn)作模式與BOT模式相似。不難看出，TOT模式投資購買的是已經(jīng)建成的資產(chǎn)的權(quán)利，而不是進(jìn)行開發(fā)建設(shè)。在TOT模式應(yīng)用過程中需要注意的問題是：（1）切實(shí)落實(shí)項(xiàng)目備案制度。（2）合理確定公益性基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品的價格。既要考慮產(chǎn)品用戶的承受能力，又要考慮投資者回收投資和獲取利潤的基本要求。（3）客觀估價國有資產(chǎn)價值，避免基礎(chǔ)設(shè)施等國有資產(chǎn)流失。