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融資成本是資金所有權(quán)與資金使用權(quán)分離的產(chǎn)物，融資成本的實(shí)質(zhì)是資金使用者支付給資金所有者的報(bào)酬。因此，企業(yè)融資成本實(shí)際上包括兩部分：即融資費(fèi)用和資金使用費(fèi)。根據(jù)《公司法》第二十六條

有限責(zé)任公司的注冊(cè)資本為在公司登記機(jī)關(guān)登記的全體股東認(rèn)繳的出資額。

法律、行政法規(guī)以及國(guó)務(wù)院決定對(duì)有限責(zé)任公司注冊(cè)資本實(shí)繳、注冊(cè)資本最低限額另有規(guī)定的，從其規(guī)定。

一、融資的方式

債務(wù)融資類型結(jié)構(gòu)，即不同來源的債務(wù)比例對(duì)公司治理的影響。

企業(yè)債務(wù)主要包括以下幾種類型：商業(yè)信用、銀行信貸、企業(yè)債券、租賃等。不同類型的債務(wù)對(duì)于約束代理成本各有其特點(diǎn)而多樣化的債務(wù)類型結(jié)構(gòu)有助于債務(wù)之間的相互配合并實(shí)現(xiàn)債務(wù)代理成本的降低。

1、銀行信貸

銀行信貸是企業(yè)最重要的一項(xiàng)債務(wù)資金來源，在大多數(shù)情況下，銀行也是債權(quán)人參與公司治理的主要代表，有能力對(duì)企業(yè)進(jìn)行干涉和對(duì)債權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行保護(hù)。但銀行信貸在控制代理成本方面同樣存在缺陷：流動(dòng)性低，一旦投入企業(yè)則被“套牢”；信貸資產(chǎn)缺乏由充分競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生的市場(chǎng)價(jià)格，不能及時(shí)對(duì)企業(yè)實(shí)際價(jià)值的變動(dòng)做出反應(yīng)；面臨較大的道德風(fēng)險(xiǎn)，尤其是必須經(jīng)常面對(duì)借款人發(fā)生將銀行借款挪作他用或改變投資方向，以及其他轉(zhuǎn)移、隱匿企業(yè)資產(chǎn)的行為。債務(wù)人的道德風(fēng)險(xiǎn)由于銀行不能對(duì)其債權(quán)資產(chǎn)及時(shí)準(zhǔn)確地做出價(jià)值評(píng)估而難以得到有效的控制。

2、企業(yè)債券

債券融資在約束債務(wù)代理成本方而具有銀行信貸不可替代的重要作用。

首先，企業(yè)債券通常存在一個(gè)廣泛交易的市場(chǎng)，投資者可以隨時(shí)予以出售轉(zhuǎn)讓。這就為債權(quán)投資人提供了充分的流動(dòng)性可以降低投資的“套牢”效應(yīng)，也即是降低了投資的專用性。在這種條件下，債權(quán)人對(duì)權(quán)利的保護(hù)不再是必須通過積極的參與治理或監(jiān)督，還可以通過”一走了之”的方式。顯然

在這種情況下，債權(quán)人與股東之間的沖突被分散化了(至少從特定債權(quán)投資者的角度來說是如此)，債權(quán)的代理成本相應(yīng)降低。這與股票的流通能帶來股權(quán)資金的相對(duì)低成本使用是類似的道理。

其次，債券對(duì)債權(quán)融資代理成本的約束還通過“信號(hào)顯示”得以實(shí)現(xiàn)。由于債券存在一個(gè)廣泛交易的市場(chǎng)。其價(jià)格能對(duì)債券價(jià)值的變化做出及時(shí)的反應(yīng)，并且，債券的價(jià)格變動(dòng)還將反映出企業(yè)整體債權(quán)價(jià)值和企業(yè)價(jià)值的變化。企業(yè)債券實(shí)際上起到了一個(gè)”顯示器”的作用?？梢允箓鶛?quán)人及時(shí)發(fā)現(xiàn)債權(quán)價(jià)值的變動(dòng)。尤其是在發(fā)生不利變動(dòng)時(shí)迅速采取行動(dòng)來降低損失。顯然。債券的這種作用有利于控制債權(quán)人與股東之間的沖突——在沖突剛開始時(shí)就及時(shí)發(fā)出信號(hào)，引起債權(quán)人的重視并采取適當(dāng)行動(dòng)，從而防止沖突擴(kuò)大或升級(jí)。銀行對(duì)貸款的質(zhì)量評(píng)估也可以起到類似作用，但由市場(chǎng)來對(duì)企業(yè)債務(wù)定價(jià)，不僅成本要低得多，而且準(zhǔn)確性和及時(shí)性要高得多。債券的這種信號(hào)顯示作用是其他債權(quán)融資方式所沒有的。當(dāng)然，與銀行信貸相比，債券融資亦有不足之處，主要表現(xiàn)為債權(quán)人比較分散，集體行動(dòng)的成本較高，而且債券投資者較大眾化，未必是專業(yè)機(jī)構(gòu)。這些特點(diǎn)顯然不利于債券投資者約束債權(quán)的代理成本。

3、商業(yè)信用

商業(yè)信用是期限較短的一類負(fù)債，而且一般是與特定的交易行為相聯(lián)系，風(fēng)險(xiǎn)在事前基本上就能被“鎖定”

所以它的代理成本較低。但是，由于商業(yè)信用比較分散，單筆交易的額度一般較小，債權(quán)人對(duì)企業(yè)的影響很弱，大多處于消極被動(dòng)的地位，即使企業(yè)出現(xiàn)濫用商業(yè)信用資金的行為，債權(quán)人也很難干涉。

4、租賃融資

租賃融資作為一種債務(wù)融資方式，最大的特點(diǎn)是不會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)替代問題，因?yàn)樽赓U品的選擇必須經(jīng)過債權(quán)人(租賃公司)審查，而且是由債權(quán)人實(shí)施具體的購買行為，再交付到企業(yè)手中。而且，在債務(wù)清償之前，債權(quán)人始終擁有租賃品在法律上的所有權(quán)，對(duì)企業(yè)可能的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移或隱匿行為都能產(chǎn)生較強(qiáng)的約束。從這個(gè)角度來看，租賃融資的代理成本較之其他方式的債權(quán)融資顯然要低得多。