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我國(guó)開設(shè)股指期貨交易的限制

目前，我國(guó)股票市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)過大，嚴(yán)重制約了我國(guó)證券投資基金的發(fā)展，如何設(shè)計(jì)、推出適合于股票市場(chǎng)投資者避險(xiǎn)需要的衍生金融工具，是亟待解決的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題。股指期貨作為一種國(guó)際上廣泛使用的避險(xiǎn)工具，在我國(guó)已具備了開設(shè)的初步條件，已經(jīng)成為金融市場(chǎng)避險(xiǎn)工具的首選目標(biāo)，可能在近期即將推出。

但我們也應(yīng)該看到，股指期貨交易在起到避險(xiǎn)作用的同時(shí)，本身也存在著風(fēng)險(xiǎn)，因此在推出這種工具之前，我們必須對(duì)幾個(gè)關(guān)鍵性的問題進(jìn)行充分的考慮和論證。

1.法律和監(jiān)管問題。

為了使股指期貨交易健康有序地進(jìn)行，避免發(fā)生過大的風(fēng)險(xiǎn)，必須有一套完善的法律法規(guī)對(duì)其進(jìn)行規(guī)范和約束。同時(shí)，必須有完善的機(jī)制對(duì)股指期貨交易進(jìn)行有效的監(jiān)控，及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在的問題。

但在目前情況下，我們還缺乏必要的法律體系對(duì)股指期貨交易進(jìn)行規(guī)范，我們的證券交易和商品期貨交易所遵從的法律法規(guī)是否完全適合股指期貨交易?我們應(yīng)該如何借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家在股指期貨交易方面的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)?這些都是我們必須認(rèn)真考慮的問題。

有人認(rèn)為，目前我國(guó)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)還缺乏相當(dāng)?shù)膹V度與深度，一旦推出股指期貨，很容易被操縱。并且，目前我國(guó)股票市場(chǎng)還是一個(gè)以散戶為主的不成熟的市場(chǎng)，很容易造成過度投機(jī)，而散戶又缺乏承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，操作不當(dāng)，會(huì)引起難以預(yù)料的后果。因此，在開設(shè)股指期貨交易前，我們必須對(duì)是否具備推出股指期貨的條件進(jìn)行充分論證與研究，對(duì)應(yīng)該如何制定和完善股指期貨交易所需要的法律法規(guī)，以及用什么樣的形式和方法對(duì)股指期貨交易進(jìn)行監(jiān)管，要通盤考慮和研究。不能僅僅為了某些機(jī)構(gòu)的既得利益，或只是從活躍目前低迷市場(chǎng)的角度考慮，而不顧市場(chǎng)客觀條件一意硬性推出，否則將造成難以想像的后果。

2.合約標(biāo)的設(shè)計(jì)問題。

在股指期貨交易中，合約的標(biāo)的是一個(gè)關(guān)鍵性的問題，一個(gè)合理的能代表股票市場(chǎng)總體變化的股票指數(shù)是股指期貨交易成功的基本保證。從目前情況來看，我國(guó)的綜合指數(shù)以全部上市股票為樣本，以個(gè)股發(fā)行數(shù)量為權(quán)重，在正常情況下能夠比較全面、準(zhǔn)確地反映整個(gè)股票市場(chǎng)的變化。但我國(guó)股票市場(chǎng)的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題是，國(guó)家股和法人股尚未上市流通，綜合指數(shù)反映的只是潛在的流動(dòng)市場(chǎng)，而非現(xiàn)實(shí)的流動(dòng)市場(chǎng)。而成分股指數(shù)所選擇的是各行業(yè)有代表性的股票，它以選定的代表股票的流動(dòng)股數(shù)為權(quán)重，在計(jì)算方法上比較合理，但由于選取的股票數(shù)量有限，個(gè)別股票對(duì)它的影響過大，很容易被市場(chǎng)投機(jī)者通過操縱權(quán)重較大的股票利用，從而造成該指數(shù)期貨價(jià)格的過度波動(dòng)。我國(guó)現(xiàn)有的深滬兩市的綜合指數(shù)和成分股指數(shù)是否適合作為我國(guó)開設(shè)股指期貨交易的標(biāo)的物，還是需要重新設(shè)計(jì)一種新的指數(shù)?這是我們開設(shè)股指期貨交易之前需要解決的問題。對(duì)此，我們必須進(jìn)行充分的定量分析論證，不能想當(dāng)然隨意選取，否則可能會(huì)造成損失。

3.市場(chǎng)主體問題。

開設(shè)股指期貨交易后，誰是市場(chǎng)的主體?這也是一個(gè)需要認(rèn)真考慮的問題。從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來看，在衍生金融產(chǎn)品市場(chǎng)上，主要是機(jī)構(gòu)投資者在從事交易，一般的散戶很少參與，這是由于衍生金融產(chǎn)品較復(fù)雜，具有高風(fēng)險(xiǎn)性，要求參與者具備專業(yè)的知識(shí)和能力，一般的散戶投資者無論是投資能力還是資金規(guī)模，都不足以和機(jī)構(gòu)投資者相抗衡。應(yīng)該說，無論機(jī)構(gòu)投資者還是散戶，都有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的要求和權(quán)利，我們不能明確禁止散戶不能從事股指期貨交易，但可以通過制定較高的保證金要求達(dá)到同樣的目的。以機(jī)構(gòu)投資者為市場(chǎng)主體開設(shè)股指期貨交易的另一個(gè)好處是可以引導(dǎo)散戶通過證券投資基金參與股票市場(chǎng)交易，這對(duì)于改善目前我國(guó)證券市場(chǎng)散戶比例過大的不合理關(guān)系、促進(jìn)證券投資基金的發(fā)展都有積極的作用。