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一般而言，貨幣政策傳導經(jīng)歷如下過程：當中央銀行運用貨幣政策工具(如公開市場操作)將影響商業(yè)銀行的超額準備金。超額準備金的變化一方面通過影響銀行的貸款擴張能力直接使企業(yè)和消費者增加支出從而增加總需求，另一方面，通過銀行的信用創(chuàng)造功能引起貨幣供給的變化，從而引起金融市場利率以及金融資產(chǎn)收益率的變化，進而影響支出和總需求。在銀行為主導的金融體系中，銀行信貸渠道是貨幣政策傳導的主通道，銀行信用的成本和可得性是貨幣政策傳導的主要機制。但隨著股票市場的深化和發(fā)展，大企業(yè)以及原來主要依靠銀行信貸才能獲得資金的大量中小企業(yè)都能低成本地進入股市直接融資，銀行信貸渠道傳導貨幣政策主通道的地位將大打折扣，而股票市場傳導貨幣政策的功能則日益突出。在貨幣政策的傳導過程中,傳統(tǒng)的、教科書式論述的是凱恩斯的理論,即央行的政策調整先影響市場短期利率,再傳導到長期利率,影響投資水平，進而影響實際經(jīng)濟。股票價格的上漲會通過財富效應影響消費,從而影響社會信用規(guī)模和實際經(jīng)濟活動。財富效應，根據(jù)生命周期模型，居民的消費支出由居民的畢生財富決定，人的畢生財富由人力資本、真實資本及金融財富組成，而金融財富的一個重要組成部分就是普通股;當股價上升時，金融財富增加，在邊際消費傾向一定的情況下，居民的消費支出將增加，從而對實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響。當然股價的短期爆發(fā)性上揚，對消費者而言只是暫時性收入的變動，對消費的刺激作用較小。但如果股市的繁榮是長期而穩(wěn)定的，居民的金融財富將持續(xù)增長，居民的消費支出將會增加。此外，長期穩(wěn)定發(fā)展的股市還會改變?nèi)藗儗ξ磥淼念A期，從而增加人們的邊際消費傾向而增加消費支出。從最近幾年的情況看，新經(jīng)濟的出現(xiàn)使勞動生產(chǎn)率持續(xù)提高，帶動股市持續(xù)上漲、活躍，這在一定程度上削弱了利率對消費與投資需求的影響。一般地講，升息會增加企業(yè)的利息成本而減少投資需求。但勞動生產(chǎn)率水平的提高使公司盈利和價格——收益比率上升，同時投資者從股市的回報率高于利息成本，這必然會削弱利率對消費和借債入市需求的影響。從這幾年美國經(jīng)濟走勢和貨幣政策操作結果來看，利率對股市價格的影響已有所改變，表現(xiàn)在:一方面利率對股市的影響在下降，另一方面股市對貨幣政策的影響在加大。以前，美聯(lián)儲調息對股市影響很大，當利率上調，股市價格通常是大跌;當利率下調時，股市價格上漲。而近幾年從美國聯(lián)儲利率調整的影響力來看，股市投資者是透過利率的變動來預期美國經(jīng)濟走勢而非利率本身的含義，也就是說，當利率上調時，股市也同時大漲(個別情況除外)，因為利率上調意味著經(jīng)濟的增長趨勢;如果利率下調，其意味著經(jīng)濟的疲軟，股市也隨之下跌。利率與股價的關系已經(jīng)有所改變，美聯(lián)儲的利率政策對股市的影響力已在下降。相反，美國的貨幣政策調整經(jīng)常要考慮股市走勢的因素。如2001年3月20日美聯(lián)儲調整利率多少與股市的發(fā)展動向有關，尤其是考慮到調整前股市財富縮水對消費支出造成了一定程度的負面效應。又如2001年4月18日，美聯(lián)儲在發(fā)布降息的公告中表示，持續(xù)下跌的股票價格、制造業(yè)疲軟以及全球經(jīng)濟環(huán)境的不景氣是促使聯(lián)儲今日降息的主要原因。