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財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理在購(gòu)并活動(dòng)中的重點(diǎn)問(wèn)題是購(gòu)并價(jià)格的確定、資本結(jié)構(gòu)的管理及購(gòu)并后的資產(chǎn)重新組織整理。之所確定這三個(gè)核心問(wèn)題，是由于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的對(duì)象——購(gòu)并活動(dòng)有不同于其它企業(yè)行為的特殊性引起的。

1、定價(jià)問(wèn)題

購(gòu)并活動(dòng)中收購(gòu)者的投資額就是購(gòu)并的成交價(jià)格。要做一筆成功的交易，你就要找到合適的價(jià)格，找到買方能支付的最高額與賣方能接受的最低額之間微妙精確的價(jià)值。交易價(jià)格是由價(jià)值決定的。它是指目標(biāo)公司對(duì)收購(gòu)者而言的價(jià)值。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值對(duì)于收購(gòu)者和原公司股東來(lái)說(shuō)是不同的。對(duì)原公司股東而言，目標(biāo)公司的價(jià)值是由公司未來(lái)預(yù)期盈利能力決定的，包括公司未來(lái)獲得發(fā)展的機(jī)會(huì)價(jià)值。對(duì)收購(gòu)公司而言，目標(biāo)公司的價(jià)值是由公司未來(lái)價(jià)值加上目標(biāo)公司與收購(gòu)公司協(xié)同創(chuàng)造的新價(jià)值。收購(gòu)機(jī)制配置，能更大地發(fā)揮現(xiàn)有資源的作用，從而能夠創(chuàng)造出更多的價(jià)值。顯然，目標(biāo)公司對(duì)于收購(gòu)者的價(jià)值要高于對(duì)原股東的價(jià)值。

對(duì)公司未來(lái)價(jià)值的不同預(yù)期是公司進(jìn)行購(gòu)并的基礎(chǔ)，而且也是交易價(jià)格的確定基礎(chǔ)，交易價(jià)格的上限是收購(gòu)公司對(duì)購(gòu)并活動(dòng)價(jià)值的判斷，其下限是目標(biāo)公司價(jià)值加上一定的溢價(jià)。由此可見，交易價(jià)格是由企業(yè)價(jià)值決定的，定價(jià)問(wèn)題的主要內(nèi)容是對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值判斷。

購(gòu)并活動(dòng)中的目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)復(fù)雜的工作，要根據(jù)具體的購(gòu)并活動(dòng)采取合適的評(píng)估方法。在進(jìn)行估價(jià)時(shí)，要考慮收購(gòu)公司的目的和特殊能力。如對(duì)某一特定行業(yè)中的企業(yè)來(lái)說(shuō)，行業(yè)內(nèi)部和行業(yè)外部收購(gòu)者的收購(gòu)目的是不同的，因而他們對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值判斷是不同的。行業(yè)內(nèi)部收購(gòu)者是為了獲取目標(biāo)公司的生產(chǎn)設(shè)備，擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)能力。行業(yè)外部收購(gòu)者出于多角化經(jīng)營(yíng)的目的進(jìn)行收購(gòu)，他會(huì)考慮通過(guò)購(gòu)并克服進(jìn)入障礙，出價(jià)會(huì)高于同業(yè)收購(gòu)者。

價(jià)值評(píng)估體系要求對(duì)多種對(duì)象進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。評(píng)估對(duì)象包括目標(biāo)公司及其業(yè)務(wù)部門、收購(gòu)公司和購(gòu)并后的整體公司。

購(gòu)并活動(dòng)中的目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估需要從多個(gè)角度進(jìn)行，應(yīng)該建立完整的價(jià)值評(píng)估體系來(lái)進(jìn)行分析研究。使用單一的評(píng)估方法容易將評(píng)估引入歧途，因?yàn)槟壳斑€沒有一種評(píng)估方法對(duì)所有的購(gòu)并活動(dòng)都適用。就最常用的折現(xiàn)現(xiàn)金流法來(lái)說(shuō)，它的迷人之處在于邏輯上的嚴(yán)密和完美，當(dāng)然它有非常嚴(yán)格的假設(shè)，但是它讓人失望的地方也在于前提假設(shè)過(guò)于嚴(yán)格，如它沒有考慮投資被推遲的價(jià)值，而且它認(rèn)為投資過(guò)程是可逆的?，F(xiàn)實(shí)生活中人們對(duì)公司未來(lái)的現(xiàn)金流量及其增長(zhǎng)率很難做出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，因?yàn)楣舅幍耐獠凯h(huán)境是非常復(fù)雜的，尤其是那些所處市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)比較大的企業(yè)，對(duì)其進(jìn)行預(yù)測(cè)更加困難。因此，只有使用多種評(píng)估方法才能全面的認(rèn)識(shí)目標(biāo)公司的價(jià)值。其次，收購(gòu)者對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值判斷，是將目標(biāo)公司作為一個(gè)整體來(lái)分析的。對(duì)于擁有多業(yè)務(wù)部門的公司來(lái)說(shuō)，有些企業(yè)由于協(xié)同經(jīng)營(yíng)效果差，公司整體的價(jià)值只是分離的業(yè)務(wù)部門的價(jià)值簡(jiǎn)單的相加，有些部門的價(jià)值甚至比整個(gè)公司的價(jià)值都高。如果使用清算價(jià)值法能更合理的反映企業(yè)各部門的價(jià)值，這樣收購(gòu)者能更加明確自己的購(gòu)并目標(biāo)，增加企業(yè)的潛在價(jià)值。價(jià)值評(píng)估體系能從多個(gè)方面綜合反映公司的價(jià)值。

2、資本結(jié)構(gòu)的問(wèn)題

購(gòu)并活動(dòng)往往需要進(jìn)行外部融資，籌集足夠的收購(gòu)資本。在確定融資決策時(shí)，首先要考慮融資結(jié)構(gòu)。而融資結(jié)構(gòu)是由企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)決定的。這樣問(wèn)題就歸結(jié)到對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的管理層面。我們通過(guò)對(duì)購(gòu)并活動(dòng)中資本結(jié)構(gòu)的研究，最終能確定合理的融資渠道及其結(jié)構(gòu)。

首先，企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)在不同行業(yè)中是不一樣的。如美國(guó)醫(yī)藥業(yè)中企業(yè)的負(fù)債比例為9%，電力工業(yè)為53%，電子工業(yè)為15.8%，資本結(jié)構(gòu)的差異較大。如果企業(yè)通過(guò)購(gòu)并活動(dòng)進(jìn)入新的行業(yè)時(shí)，其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)也應(yīng)相應(yīng)變化、其次，企業(yè)完成購(gòu)并活動(dòng)后，應(yīng)該保留適當(dāng)?shù)呢?fù)債籌資能力，以滿足后續(xù)追加投資的要求。因?yàn)槠髽I(yè)在進(jìn)行一體化整合時(shí)，往往要追加投資，才能消除企業(yè)合并的障礙，充分發(fā)揮合并的協(xié)同效應(yīng)。第三，企業(yè)購(gòu)并結(jié)束后，往往要出售一些次要的和過(guò)剩的資產(chǎn)，來(lái)重新調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。出售資產(chǎn)的收入可以抵補(bǔ)一部分債務(wù)，企業(yè)最終目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是收購(gòu)整合完成后的資本結(jié)構(gòu)。

資本結(jié)構(gòu)管理的基本思路：以目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定外部籌資中的債務(wù)比例和權(quán)益比例。獲得公司控制權(quán)是收購(gòu)者的主要目的。如果普通股籌資數(shù)量過(guò)大，將威脅到大股東的控制權(quán)，因而權(quán)益融資部分是由目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和股東對(duì)公司控制權(quán)的要求共同確定的。最后，剩余籌資部分由債務(wù)融資來(lái)補(bǔ)齊。如果債務(wù)融資超過(guò)了目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的許可范圍，這時(shí)應(yīng)對(duì)購(gòu)并活動(dòng)進(jìn)行重新考慮。

3、一體化階段的資產(chǎn)調(diào)整

企業(yè)的資產(chǎn)具有整體性，在購(gòu)并活動(dòng)過(guò)程中通常以企業(yè)為單位進(jìn)行交易。這樣收購(gòu)?fù)瓿珊?，收?gòu)公司內(nèi)部的資產(chǎn)配置往往不能突出公司的戰(zhàn)略意圖。另外，許多資產(chǎn)存在重復(fù)，這是由于企業(yè)整體對(duì)不同資產(chǎn)需求的數(shù)量是有一定比例的，如企業(yè)中不同零部件的規(guī)模經(jīng)濟(jì)產(chǎn)量是不相同的，這時(shí)應(yīng)將富余的生產(chǎn)能力出售套現(xiàn)。企業(yè)通過(guò)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，將閑置和不符合公司戰(zhàn)略要求的資產(chǎn)出售，以換取現(xiàn)金，增加企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)。如果出現(xiàn)了好的投資機(jī)會(huì)，企業(yè)有能力進(jìn)行投資。資產(chǎn)調(diào)整是企業(yè)進(jìn)行融資決策的一個(gè)重要考慮因素。有些時(shí)候，企業(yè)的債務(wù)融資往往要突破目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的約來(lái)才能滿足收購(gòu)者對(duì)資本的需求，如果輕易放棄收購(gòu)，收購(gòu)公司有可能會(huì)喪失良好的發(fā)展機(jī)會(huì)。這時(shí)收購(gòu)公司應(yīng)認(rèn)真研究目標(biāo)公司的資產(chǎn)情況，確定哪些資產(chǎn)可以出售，能獲得多少現(xiàn)金流入。這樣債務(wù)融資額能夠適當(dāng)擴(kuò)大，企業(yè)購(gòu)并活動(dòng)得以順利進(jìn)行。