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穩(wěn)定基建投資

40號(hào)文首先對(duì)融資平臺(tái)公司在建項(xiàng)目給出了明確界定。在建項(xiàng)目是指在43號(hào)文成文日期(2014年9月21日)之前，經(jīng)相關(guān)投資主管部門依照有關(guān)規(guī)定完成審批、核準(zhǔn)或備案手續(xù)，并已開(kāi)工建設(shè)的項(xiàng)目。

對(duì)于這些在建項(xiàng)目后續(xù)融資，40號(hào)文分為存量和增量?jī)深?，?duì)在建項(xiàng)目的存量、增量融資需求給出更為細(xì)致的舉措：存量融資依靠銀行，而增量則靠PPP模式和地方政府債券解決。

其中40號(hào)文對(duì)銀行規(guī)定，對(duì)2014年12月31日前已簽訂具有法律效力的借款合同并已放款，但合同尚未到期的融資平臺(tái)公司在建項(xiàng)目貸款，不得盲目抽貸、壓貸、停貸。對(duì)已簽訂具有法律效力的借款合同，且合同到期的融資平臺(tái)公司在建項(xiàng)目貸款，如果項(xiàng)目自身運(yùn)營(yíng)收入不足以還本付息，銀行要與地方政府、平臺(tái)公司協(xié)商，重新修訂借款合同。

XX證券表示，銀行貸款是融資平臺(tái)公司最重要的融資途徑。43號(hào)文之后地方政府融資受阻，資金難以到位直接影響基礎(chǔ)建設(shè)投資進(jìn)度。要求未到期的借款合同銀行要繼續(xù)提供資金支持，存量融資需求平穩(wěn)續(xù)接；到期但發(fā)生償付困難的可以通過(guò)補(bǔ)充合格有效抵質(zhì)押品延緩還款，減小了償還貸款造成的資金緊張對(duì)在建項(xiàng)目進(jìn)度的影響。

該文件是依法合規(guī)積極支持融資平臺(tái)公司在建項(xiàng)目后續(xù)融資，確保在建項(xiàng)目有序推進(jìn)，有效防范和化解財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措。中債資信公共機(jī)構(gòu)首席分析師霍某某表示，40號(hào)文的出臺(tái)順應(yīng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需要，有利于保證各地基建投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)增長(zhǎng)。

緩解平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)

實(shí)質(zhì)上，在短期內(nèi)傳統(tǒng)的地方政府融資模式對(duì)于存續(xù)項(xiàng)目依舊是主流融資方式。不過(guò)按照43號(hào)文的規(guī)定，融資平臺(tái)公司的政府融資職能將被逐步剝離，融資平臺(tái)公司不得新增政府性債務(wù)。

XX證券分析認(rèn)為，由于融資平臺(tái)被剝離地方政府債務(wù)，銀行對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)偏好也開(kāi)始下降，4月份新增人民幣貸款同比增長(zhǎng)3.87%，環(huán)比減少18.90%，信貸擴(kuò)張減速，融資平臺(tái)在建項(xiàng)目的后續(xù)融資堪憂。

由于償付壓力巨大，地方融資平臺(tái)貸款一直是監(jiān)管層和銀行的風(fēng)險(xiǎn)警示領(lǐng)域。審計(jì)數(shù)據(jù)表明，截至2013年6月底，地方政府負(fù)有償還責(zé)任、負(fù)有擔(dān)保責(zé)任、承擔(dān)一定救助責(zé)任的三種債務(wù)共計(jì)17.9萬(wàn)億元中，大約有將近11萬(wàn)億元是銀行貸款，且在今年將迎來(lái)到期高峰。

近幾年，銀行一直嚴(yán)格控制平臺(tái)貸款總量，并大力優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)，健全統(tǒng)計(jì)信息系統(tǒng)，強(qiáng)化全口徑風(fēng)險(xiǎn)管理。特別是國(guó)務(wù)院43號(hào)文頒布后，商業(yè)銀行更是加快收緊了對(duì)地方政府融資平臺(tái)的貸款，部分商業(yè)銀行已經(jīng)暫停了新增政府平臺(tái)貸款的審批，對(duì)于存量業(yè)務(wù)也已經(jīng)在進(jìn)行排查。據(jù)報(bào)道，有些商業(yè)銀行甚至中止執(zhí)行已約定貸款的提款需求。

從部分上市銀行年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，工行地方政府融資平臺(tái)貸款余額3年壓縮了三分之一，2014年底余額較2013年底減少了790多億元，建行地方政府融資平臺(tái)貸款余額也比2013年年末減少了286.38億元。

霍某某表示，40號(hào)文出臺(tái)后，擁有較大規(guī)模符合條件在建工程的城投企業(yè)將從中受益，隨著符合條件在建項(xiàng)目后續(xù)融資問(wèn)題的解決，其面臨的短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將有所降低。同時(shí)受益于銀行業(yè)的重點(diǎn)支持，主要從事農(nóng)田水利設(shè)施、保障性安居工程、城市軌道交通等領(lǐng)域項(xiàng)目建設(shè)平臺(tái)公司的信用風(fēng)險(xiǎn)將有所降低。

業(yè)內(nèi)也普遍認(rèn)為，40號(hào)文有助于商業(yè)銀行規(guī)避在建項(xiàng)目后續(xù)融資的不確定風(fēng)險(xiǎn)，有助于逐步緩釋和化解融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)。

目前平臺(tái)貸款的不良率仍處于較低水平，從全行業(yè)來(lái)看，截至2014年9月末，地方政府融資平臺(tái)不良貸款率為0.06%，比2011年末下降0.23個(gè)百分點(diǎn)。

專家表示，對(duì)于在建項(xiàng)目的后續(xù)融資，40號(hào)文要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要在審慎測(cè)算融資平臺(tái)公司還款能力和在建項(xiàng)目收益、綜合考慮地方政府償債能力的基礎(chǔ)上，自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。今后剝離政府融資功能的融資平臺(tái)將不再具有隱性的政府信用擔(dān)保，銀行對(duì)其貸款決策建立在評(píng)估項(xiàng)目收益的基礎(chǔ)上，這將是大勢(shì)所趨。

在建項(xiàng)目界定需注意

在業(yè)內(nèi)專家看來(lái)，融資平臺(tái)在建項(xiàng)目后續(xù)融資安排是推進(jìn)地方政府融資向政府債券、PPP模式平穩(wěn)轉(zhuǎn)型的有效措施。

實(shí)際上，隨著地方政府融資平臺(tái)監(jiān)管的收緊，地方政府大量在建項(xiàng)目的后續(xù)融資以及債務(wù)償還問(wèn)題引起市場(chǎng)擔(dān)憂。特別是財(cái)政部下發(fā)的1萬(wàn)億元債務(wù)置換債券此前遭遇市場(chǎng)冷遇，更是加重了市場(chǎng)的這種情緒。

不過(guò)，從長(zhǎng)期來(lái)看，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然可控。國(guó)信證券(002736)認(rèn)為，目前來(lái)看，一方面財(cái)政部迅速推出了置換債，用于償還今年到期的政府債務(wù)，融資平臺(tái)還本壓力減輕；另一方面40號(hào)文強(qiáng)調(diào)要保障融資平臺(tái)公司在建項(xiàng)目后續(xù)融資，整體來(lái)看融資平臺(tái)融資渠道仍較暢通。

特別是在三部門推出地方債定向發(fā)行以及地方債可以納入央行和商業(yè)銀行質(zhì)押貸款的抵質(zhì)押品范圍等相關(guān)政策后，地方債的發(fā)行情況逐漸出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

不過(guò)，中金公司對(duì)符合條件的平臺(tái)在建項(xiàng)目界定表示了擔(dān)憂，中金公司的一份研報(bào)稱，城投平臺(tái)雖然各監(jiān)管機(jī)構(gòu)都有各種定義，但落實(shí)到具體企業(yè)，是否屬于城投平臺(tái)是很難界定的。

實(shí)際上，監(jiān)管層此前就曾警示，目前中國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)雖然總體可控，但融資平臺(tái)也存在著主體混亂、渠道多元、成本高昂、風(fēng)險(xiǎn)集聚的趨勢(shì)。中金公司表示，理論上城投平臺(tái)在建項(xiàng)目融資未必最終都會(huì)被認(rèn)定為地方政府債務(wù)，而如果是未能認(rèn)定為地方政府債務(wù)的融資，銀行在考慮是否展期時(shí)，可以想見(jiàn)會(huì)陷入兩難境地。從這個(gè)角度來(lái)看，40號(hào)文的實(shí)施效果，可能還需要配合地方政府債務(wù)甄別結(jié)果的披露以及銀監(jiān)會(huì)和銀行對(duì)于相關(guān)城投貸款授信給予新的指導(dǎo)原則。