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1.現(xiàn)行股票發(fā)行制度的背景

資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)產(chǎn)生了日益深刻的影響。資本市場(chǎng)的發(fā)展推動(dòng)了企業(yè)的發(fā)展壯大和行業(yè)的整合，改善了國(guó)有企業(yè)運(yùn)營(yíng)和國(guó)有資產(chǎn)管理的模式，促進(jìn)了民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展，上市公司日益成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。資本市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入中國(guó)社會(huì)的千家萬(wàn)戶，財(cái)富效應(yīng)初步顯現(xiàn)，理財(cái)文化悄然興起。2006年，修訂后的《公司法》和《證券法》開(kāi)始實(shí)施，有關(guān)資本市場(chǎng)監(jiān)管的法規(guī)和規(guī)章也得到了相應(yīng)的調(diào)整和完善。從我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的歷程看，我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，是以服務(wù)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展的目標(biāo)為取向的。在發(fā)展模式上，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展由政府和市場(chǎng)共同推動(dòng)，走了一條“政府自上而下推動(dòng)”與“市場(chǎng)自我演進(jìn)”相結(jié)合的市場(chǎng)化改革道路。當(dāng)前，我國(guó)資本市場(chǎng)已建立了全國(guó)統(tǒng)一的監(jiān)管框架，形成了全國(guó)統(tǒng)一的市場(chǎng)，資本市場(chǎng)法規(guī)體系初步形成。我國(guó)資本市場(chǎng)的日常運(yùn)行，因此也具備了2點(diǎn)與國(guó)外成熟資本市場(chǎng)運(yùn)行不同的特征。

1)融資功能位于資本市場(chǎng)發(fā)展的核心。在西方成熟的資本市場(chǎng)上，無(wú)論是NSDQ、還是主板市場(chǎng)，股市的主要作用是提供了一條退出途徑，以及與此相伴的資源整合(為并購(gòu)提供平臺(tái))，融資一般不是排在第一位的。發(fā)展中國(guó)家由于資金的稀缺性，融資往往是發(fā)展資本市場(chǎng)的第一要義。

2)企業(yè)改革的獨(dú)特功能。資源配置、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理和籌集資金通常是西方國(guó)家資本市場(chǎng)的主要功能;而在中國(guó)，資本市場(chǎng)還被賦予了企業(yè)改革的重要功能。中國(guó)資本市場(chǎng)引入之初的一個(gè)重要目的就是推進(jìn)國(guó)有企業(yè)的股份制改革。因此，資本市場(chǎng)的以下功能被重點(diǎn)發(fā)掘：儲(chǔ)備資源和分割股份、解決激勵(lì)問(wèn)題。而資源配置、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理等在成熟資本市場(chǎng)最主要的功能卻被人為邊緣化。

3)二級(jí)市場(chǎng)難以成為并購(gòu)主戰(zhàn)場(chǎng)。由于股權(quán)分布過(guò)分集中，即使在順利實(shí)現(xiàn)全流通后二級(jí)市場(chǎng)也不太可能成為企業(yè)并購(gòu)的主要場(chǎng)所。這意味著是組織控制而非市場(chǎng)控制會(huì)對(duì)公司治理產(chǎn)生影響。為了抵御外部勢(shì)力的“股東價(jià)值”壓力，大股東常常僅將很小的一部分股權(quán)以高溢價(jià)拿到公開(kāi)市場(chǎng)上流通。這在某種程度上助長(zhǎng)了股市的圈錢(qián)行為。

2.現(xiàn)行股票發(fā)行制度的特點(diǎn)

1)發(fā)行和上市的統(tǒng)一

我國(guó)目前實(shí)行股票發(fā)行與股票上市連續(xù)進(jìn)行的機(jī)制。按照相關(guān)法規(guī)的規(guī)定，股票發(fā)行和股票上市交易是兩個(gè)獨(dú)立的過(guò)程。這主要體現(xiàn)在兩個(gè)過(guò)程審核標(biāo)準(zhǔn)不同，以及審批機(jī)關(guān)差異兩個(gè)方面，如下表1所示。

表1發(fā)行和上市的審核和批準(zhǔn)