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銀行中報高增長小幅超預期。上半年，16家上市銀行實現(xiàn)凈利潤4610.89億元，同比增長34.23%。這一水平創(chuàng)下2008年以來的新高。銀行凈利潤增速明顯高于A股其他板塊，因此銀行凈利潤占全部上市公司的比重比上年明顯反彈5.8個百分點，重新接近歷史新高。

通脹超預期推動息差上行。在通脹高企的背景下，銀行更受益于緊貨幣環(huán)境，因此2季度息差小幅環(huán)比上升，特別是中小股份制銀行的表現(xiàn)更優(yōu)于大行。由于上市公司的劇烈波動，造成各家銀行同業(yè)業(yè)務表現(xiàn)有兩極的高度分化。判斷息差已經(jīng)見頂，但后續(xù)的回調過程會很溫和。

風控表現(xiàn)優(yōu)異，不良貸款可能的反彈大概率下可被消化。不良貸款的普遍雙降，以及12家銀行的不良生成率在0以下都表明，今年上半年的銀行風控表現(xiàn)非常優(yōu)異。隱憂在于上半年逾期貸款出現(xiàn)了較普遍的反彈，這讓人聯(lián)想起2008年上半年的類似現(xiàn)象，而從下半年開始，銀行不良貸款出現(xiàn)反彈。不過即使參考2008年的貸款質量波動，銀行信用成本率目前仍然足以覆蓋可能的風險，因而凈利潤不會受到貸款質量的明顯影響。

少數(shù)銀行的撥貸比壓力繼續(xù)加大。我們看到，撥貸比低于2%的銀行恰恰最不愿意計提撥備，上半年信用成本率低于長期合理下限的35BP。興業(yè)、中信和深發(fā)展未來撥貸比達標的壓力比較明顯。

存在結構性再貸款低于監(jiān)管要求。除去已有再融資計劃的銀行，下一階段的融資壓力主要體現(xiàn)在交行和興業(yè)銀行身上。市場擔心的是銀行的可持續(xù)增長能力問題，我們的結論是，如果能夠有效降低分紅率，并保持當前的盈利能力，則銀行的內生積累就可以支持規(guī)模增長而不需要依賴外部融資。

我們看好銀行股，首先基于當前銀行股非常顯著的低估狀態(tài)。極端情況下，銀行亦不會發(fā)生行業(yè)性虧損，這意味著當前銀行股僅2012年1.1倍PB的估值水平提供了非常強的安全邊際。而銀行還有牌照價值、物業(yè)增值、渠道客戶品牌價值都尚未體現(xiàn)在利率中。其次，銀行股將成為下一階段資金博弈的天王山。目前機構投資者的倉位普遍高度集中于消費類板塊上。這種錯配使得投資者面臨兩方面的風險，一是若經(jīng)濟預期轉好，這種極低貝塔的組合將面臨踏空的風險。二是這些板塊流動性普遍不很好，調倉難度大。而當前配置銀行股，一方面提供了適度的貝塔，第二方面還有防御價值，第三方面良好的流動性帶來靈活的配置選擇。因此我們認為，銀行板塊將是下一階段資金博弈的天王山。我們繼續(xù)維持民生、浦發(fā)、深發(fā)展、農(nóng)行的推薦組合。