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【摘要】本文用實(shí)證的研究方法剖析了新疆上市公司融資行為的現(xiàn)狀，通過數(shù)據(jù)的比較，分析了新疆上市公司融資行為偏好的原因，并提出了優(yōu)化新疆上市公司融資結(jié)構(gòu)的措施。

【關(guān)鍵詞】新疆上市公司;融資行為;措施

一、新疆上市公司融資行為的現(xiàn)狀

(一)資料準(zhǔn)備

采用描述性統(tǒng)計(jì)方法，來分析新疆上市公司資金來源的總體情況和融資方式的選擇。

1.樣本選擇及數(shù)據(jù)資料來源：2001-2006年在上海、深圳證券交易所上市的新疆公司，為了保證結(jié)論的科學(xué)性，剔除了ST公司的數(shù)據(jù)。融資方式的具體構(gòu)成見下表：

其中：新疆上市公司債權(quán)融資主要源于銀行貸款，而債券融資所占比例很少，因此我們將債權(quán)融資忽略，將銀行貸款視為債權(quán)融資。

2.分析程序：統(tǒng)計(jì)出各年各融資方式融資總額，通過計(jì)算各融資方式所占資金來源總額的比率來分析樣本上市公司融資方式趨勢(shì)和融資順序。

(二)新疆上市公司總體融資行為的實(shí)證分析

新疆上市公司的融資行為具有以下幾大特征：

1.強(qiáng)外源融資，弱內(nèi)源融資

新疆上市公司的內(nèi)部融資比率一直在10%以下，保持在一個(gè)相當(dāng)?shù)偷乃健Ｐ陆鲜泄颈憩F(xiàn)出強(qiáng)外源融資，弱內(nèi)源融資的特征，這與梅耶斯和馬伊盧夫(MyersMajlf)的優(yōu)序融資理論(PeckingOrderTheory)不一致，梅耶斯和馬伊盧夫認(rèn)為企業(yè)融資的順序應(yīng)該先是內(nèi)部融資，然后才是外源融資。(資料來源：根據(jù)新疆上市公司年報(bào)整理)

見表1：新疆上市公司融資結(jié)構(gòu)。

2.股權(quán)融資高于債權(quán)融資

從表1可以看到2001年至2006年，新疆上市公司股權(quán)融資的比例一直維持在較高的水平，每年的股權(quán)融資的比重一直保持在50%以上;而新疆上市公司債權(quán)融資的比重始終保持在30%-40%之間。股權(quán)融資長(zhǎng)期高于債權(quán)融資，表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。

3.債務(wù)融資比例不合理(資料來源：根據(jù)新疆上市公司年報(bào)整理)

見表2：新疆上市公司短期負(fù)債占總負(fù)債的比率(%)。

公司的債務(wù)融資包括長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債，從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮公司多會(huì)采用長(zhǎng)期負(fù)債。從表2可以看出，新疆上市公司的短期負(fù)債率很高，從2001年至2006年，短期負(fù)債率一直保持在70%以上(2002年除外)，這樣的負(fù)債結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)上市公司造成極大的流動(dòng)性壓力，不利于企業(yè)正常的經(jīng)營。

綜上所述，新疆上市公司融資行為特征，不僅與發(fā)達(dá)國家的融資實(shí)踐不同，而且也不符合梅耶斯和馬伊盧夫(MyersMajlf)的優(yōu)序融資理論。

轉(zhuǎn)貼二、新疆上市公司融資行為偏好的原因

(一)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理使公司大股東偏好股權(quán)融資

由于歷史原因，目前，新疆上市公司的股票分為流通股與非流通股兩部分，其中非流通股不能在市場(chǎng)上自由轉(zhuǎn)讓，由此形成了同股不同價(jià)，同股不同權(quán)、同股不同利的市場(chǎng)制度與結(jié)構(gòu)，表現(xiàn)出股權(quán)分置的特征。(資料來源：根據(jù)新疆上市公司報(bào)表整理)

從表3可以看出，截止2004年12月31日，新疆上市公司流通股占總股本的比重為38.88%，而非流通股則占到了61.12%，非流通股中國家股和國有法人股的比重接近50%。

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(二)資本市場(chǎng)存在缺陷使債券融資停滯不前

相對(duì)于股票市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，我國企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展還不發(fā)達(dá)，依然存在著規(guī)模偏小、品種單一、利率不靈活等情況，這也使企業(yè)融資渠道狹窄，影響上市公司融資的選擇，進(jìn)一步影響了債權(quán)融資的公司治理效果。由于種種原因，新疆上市公司鮮有發(fā)行企業(yè)債券，股熱債冷的現(xiàn)象非常突出。造成這種現(xiàn)狀主要有兩方面的原因：一是債券發(fā)行條件和程序的繁瑣以及政府干預(yù)使上市公司缺乏發(fā)行債券的動(dòng)力;二是由于我國企業(yè)債券的安全性差、收益性低以及流動(dòng)性較弱等原因，投資者對(duì)企業(yè)債券的市場(chǎng)評(píng)價(jià)價(jià)值較低，對(duì)債券投資的需求較弱，紛紛避而遠(yuǎn)之。

(三)公司治理結(jié)構(gòu)不完善使管理層逆向選擇

上市公司的股東對(duì)優(yōu)化上市公司融資行為至關(guān)重要，但新疆的實(shí)際情況卻不盡如人意。由于上市公司所有者缺位的原因，在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中占主導(dǎo)地位的國有股東并不真正關(guān)心企業(yè)價(jià)值最大化，明顯缺乏監(jiān)督公司的激勵(lì)機(jī)制;同時(shí)缺乏股東對(duì)公司的監(jiān)控，導(dǎo)致對(duì)上市公司經(jīng)理人員的約束機(jī)制很不健全，使內(nèi)部人控制成為上市公司權(quán)力分配的突出特征。

三、優(yōu)化新疆上市公司融資結(jié)構(gòu)的措施

(一)建立和完善經(jīng)理人員的選聘和內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制

目前，新疆許多上市公司仍然采用經(jīng)理人員行政任命制，但為了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，應(yīng)該逐步擺脫傳統(tǒng)的行政任命制，積極培育經(jīng)理人員市場(chǎng)?，F(xiàn)階段，新疆上市公司經(jīng)理人員的薪酬以現(xiàn)金激勵(lì)為主，整體薪酬不高，在短期內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)經(jīng)理人員現(xiàn)金收入的大幅度提高。為了更好的反映經(jīng)理人員的貢獻(xiàn)，調(diào)動(dòng)他們工作的積極性，必須盡快建立動(dòng)態(tài)、長(zhǎng)期的激勵(lì)機(jī)制。一方面適當(dāng)降低現(xiàn)金報(bào)酬中固定收入的數(shù)額，相應(yīng)的引入風(fēng)險(xiǎn)收入，與企業(yè)當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績(jī)掛鉤，增加經(jīng)理人員的緊迫感和危機(jī)感;另一方面積極推行經(jīng)理人員持股的激勵(lì)機(jī)制，激勵(lì)他們更好的努力工作，使企業(yè)得到長(zhǎng)足發(fā)展。

(二)完善上市公司的退市和破產(chǎn)制度

發(fā)揮證券市場(chǎng)優(yōu)化配置資源的關(guān)鍵是要充分發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制。上市公司不僅要有進(jìn)，更要有退，通過不斷的吐故納新來優(yōu)化上市公司的結(jié)構(gòu)，從而發(fā)揮其資源配置的作用，同時(shí)發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營者外部約束的作用，使其改善經(jīng)營管理，減少代理成本。

(三)加強(qiáng)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展

為了大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，國家應(yīng)通過改革企業(yè)債券發(fā)行的審核方式、放松行政管制、逐步實(shí)現(xiàn)債券定價(jià)市場(chǎng)化等措施，有步驟地推進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行和流通市場(chǎng)的發(fā)展，為充分利用發(fā)行企業(yè)債券方式來籌集資金提供有利條件，從而提高企業(yè)利用企業(yè)債券融資的積極性。

(四)必須從觀念上重視內(nèi)源融資

內(nèi)源融資的資金來源于企業(yè)內(nèi)部，既不需要支付利息或者股息，又不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量，其成本遠(yuǎn)低于外源融資，因此，它應(yīng)是企業(yè)首選的一種融資方式。由于新疆上市公司內(nèi)源融資比例不到10%，自我生存和發(fā)展的能力很低。為了改變這種不合理的狀況，新疆上市公司管理層必須要從根本上改變?nèi)谫Y理念，充分認(rèn)識(shí)內(nèi)源融資的重要性，只有充分利用內(nèi)源融資才能增強(qiáng)新疆上市公司的活力，拓展企業(yè)發(fā)展的空間。

(五)增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益是內(nèi)源融資的資金保證

企業(yè)內(nèi)源融資的源泉是企業(yè)不斷創(chuàng)造利潤。目前新疆上市公司雖然陷入一定的困境，但是，新疆上市公司面臨良好的發(fā)展機(jī)遇，只要充分利用國家西部大開發(fā)的優(yōu)惠政策、依托新疆的資源優(yōu)勢(shì)、憑借新疆上市公司良好的質(zhì)地，搶抓機(jī)遇，加速發(fā)展，努力提高企業(yè)經(jīng)營效益，變被動(dòng)輸血為主動(dòng)造血，從而為內(nèi)源融資提供資金上的保證。●

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