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[摘要]

MBO對建立現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度、完善公司治理結(jié)構(gòu)等具有積極的作用。設(shè)立收購主體，借助融資杠桿，是MBO操作的主要步驟。我國目前的法律在收購主體、融資渠道等方面還存在若干障礙，還需通過修改、完善《公司法》、《證券法》、《信托法》等加以解決；

[關(guān)鍵詞]收購；管理層收購；法律障礙與立法建議

[中圖分類號]

[文獻標識碼]A

MBO(ManagementBy—ot)即管理層收購，指目標公司的管理者或經(jīng)理層用借貸融資購買本公司的股份，從而改變本公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進而達到重組本公司的目的并獲得預期收益的一種收購行為。MBO起源于西方發(fā)達國家，正日益成為一股世界性的潮流。這股潮流反映了近20年來西方國家在公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)與法人治理結(jié)構(gòu)的深度變革與巨大變化，促進了西方國家企業(yè)制度和金融制度的演變。在我國，自廣東美的電器股份公司首開上市公司MBO之先河，僅僅三年多的時間，已有二十多家上市公司實現(xiàn)了MBO，至于非上市公司MBO的案例就更多了。管理層收購正成為我國深化經(jīng)濟體制改革的重要措施。

一、實施MBO的積極意義

作為重組并購的重要形式，MBO在我國的實施具有十分重要的意義[1]：

1、MBO有助于實現(xiàn)公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，完善公司治理結(jié)構(gòu)。由于《公司法》對有限責任公司，尤其是股份有限公司的注冊資本要求過高，并且還實行實繳制，在我國很多公司中往往存在國有股占控股地位的現(xiàn)象，即所謂的國有股一股獨大。由于國有資產(chǎn)所有權(quán)虛置，一股獨大實際上演變?yōu)閮?nèi)部人控制的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，極易發(fā)生經(jīng)濟學上的道德風險和逆向選擇現(xiàn)象。通過實行MBO，公司管理層購買本公司股份，使得公司管理層成為本公司股東，由內(nèi)部人控制成了內(nèi)部人參股，改變了公司的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，有助于降低公司運作的委托代理成本，使管理層與公司的利益相協(xié)調(diào)，完善了公司治理結(jié)構(gòu)。

2、MBO有利于建立規(guī)范、長效的激勵機制。我國企業(yè)管理層的激勵機制還不夠健全和完善，目前只是初步解決了短期激勵問題，但在經(jīng)營者長期激勵問題上卻還有很長的路要走。實證研究表明，股東財富的變化與管理人員持股比例正相關(guān)，對于高科技企業(yè)，MBO的激勵作用更加明顯。一方面，管理層擁有企業(yè)的股權(quán)，有利于釋放經(jīng)理人的才能，激發(fā)經(jīng)理人的積極性與潛能，促使其進行致力于進行具有長期效益的改革，使企業(yè)最大限度受益；另一方面，MBO使企業(yè)產(chǎn)權(quán)多元化，特別是機構(gòu)股東的介入，使監(jiān)督更加有效，從而實現(xiàn)激勵與監(jiān)督的和諧統(tǒng)一。

3、MBO是優(yōu)化國有資本存量的重要手段。上個世紀八十年代，英、法等國曾經(jīng)大規(guī)模地推行國有經(jīng)濟民營化，MBO作為國有經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的重要手段而發(fā)揮了重要作用。在我國，國家要從競爭性企業(yè)退出，有步驟、有秩序的實現(xiàn)國退民進，是目前國有經(jīng)濟改革的一項重要內(nèi)容。國家提出了包括配售、股權(quán)調(diào)整、開辟第二市場、預設(shè)未來流通權(quán)、權(quán)證、基金、其他（包括存量發(fā)售，股債轉(zhuǎn)換及分批劃拔）等除MBO外的七類國有股權(quán)減持新方案。實際上，國外的成功經(jīng)驗證明，MBO可以在國有股權(quán)減持中發(fā)揮更大的作用。

二、實施MBO的操作步驟

四通集團是一家集科研、生產(chǎn)、銷售與服務為一體的大型企業(yè)集團，曾被譽為中國改革的鋪路石，中國IT產(chǎn)業(yè)明星企業(yè)，但由于產(chǎn)權(quán)不清等原因而日漸衰微。為明晰產(chǎn)權(quán)，1998年6月，四通集團的改制專家組提出MBO方案，同年底該方案被批準。下面我們就以四通集團的MBO改制方案為例，具體介紹一下實施MBO的操作步驟。

1、建管理團隊，設(shè)計管理人員激勵體系。以四通集團現(xiàn)有管

理人員為基礎(chǔ)，由各部門管理人員和職工代表組成收購管理團隊。管理人員激勵體系的核心思想是通過股權(quán)認購、股票期權(quán)的形式向管理人員提供股權(quán)激勵報酬，使管理人員充分發(fā)揮其管理才能和敬業(yè)精神。

2、產(chǎn)權(quán)重構(gòu)，設(shè)立收購主體——殼公司。1998年10月，

四通集團職代會做出成立職工持股會的決議，616名職工共同出資5100萬元，集團負責人沈國均和段永基各認購7.06%，即360萬元，其他高層管理人員持股在幾十萬元不等。1999年5月6日，四通職工持股會獲政府正式批準。5月13日，四通投資有限公司注冊成立，四通職工持股會出資占51%，原四通集團出資占49%，產(chǎn)權(quán)清晰的職工持股會，占絕對控股地位。之后，四通投資有限公司融資收購香港四通公司。香港四通公司是一家香港上市公司，四通投資有限公司對它的收購，既使自己有了穩(wěn)定的主業(yè)收入，又可將所持股份通過股份轉(zhuǎn)讓，質(zhì)押貸款等形式流通，易于操作。四通投資有限公司將分期分批地私募擴股，逐步購買四通集團原有資產(chǎn)，完成產(chǎn)權(quán)重組、產(chǎn)業(yè)重組、機制重組三位一體的戰(zhàn)略目標。

3、多方籌資，實現(xiàn)融資渠道多元化。四通管理層收購所需要

的資金量很大，因此，公司管理層需要通過資金融通完成收購，國內(nèi)新興的商業(yè)銀行表現(xiàn)出了極大的興趣。另外，收購的最終完成還需要私募擴股，引進外部投資者。四通集團的重組改制方案出臺以后，引起了國內(nèi)外一些金融機構(gòu)的濃厚興趣。當然，在融資渠道中上市是最佳選擇之一。四通投資有限公司計劃在私募擴股的基礎(chǔ)上，尋求到國內(nèi)或國外上市。

4、業(yè)務重組，再造公司治理結(jié)構(gòu)。四通投資有限公司成立后，

首先進行業(yè)務重組，它將新公司定位于一個信息產(chǎn)業(yè)公司，主要分為系統(tǒng)集成、信息家電、商用機器和電子商務，再加上香港四通公司的電子分銷網(wǎng)。四通投資有限公司將上述業(yè)務從四通集團的各個事業(yè)部中挑選出來，組成一個全新的概念，重返中國IT工業(yè)。這些業(yè)務一起形成組合優(yōu)勢。此外，由于產(chǎn)權(quán)清晰的職工持股會占控股地位，為決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)、監(jiān)督權(quán)的相互配合與制衡創(chuàng)造了條件，可以極大完善公司治理結(jié)構(gòu)。在此前提下，四通投資有限公司將公司運營目標確定為：決策一體化、管理規(guī)范化、機構(gòu)精簡化、干部年輕化。

三、實施MBO的法律障礙與相應立法建議。

我國實施MBO的時間雖然很短，但在明晰產(chǎn)權(quán)、降低成本、激勵管理人員等方面已經(jīng)發(fā)揮了積極作用。但是，由于立法滯后等原因，在實施MBO中業(yè)已凸現(xiàn)法律障礙，亟需突破法律瓶頸，進行制度創(chuàng)新。